公司发布2022 年及23Q1 业绩。2022 收入同比增长15.7%至59.7 亿元，归母净利润同比增长29.1%至3.8 亿元，毛利率同比增长2.5pct 至18.4%，净利率同比增降0.7pct 至6.3%。2023Q1 收入同比下降4.7%至13.1 亿元，归母净利润同比下降8.2%至0.6 亿元，毛利率同比下降1.1pct 至16.6%，净利率同比下降0.2pct 至4.3%。23Q1 存货同比下降14.3%至10.1 亿元，环比22Q3 下降18.5%，库存水平显著回落。

    　　境外业务拉动销售增长。境内/ 境外收入22.0/36.6 亿元， 同比变动-10.9%/42.8%， 占比37.6%/62.4%， 毛利率16.9%/18.4%， 同比增长2.7pct/1.6pct。国内需求收缩下销售下滑，海外销售势头良好，欧洲和日本表现较佳。我们认为2023 年国内需求释放，公司收入规模有望进一步增长。

    　　成本控制成效显著。成衣/面料/纱线收入46.9/8.9/2.8 亿元，同比变动+24.3%/-8.9%/+5.7% ， 占比80.0%/15.3%/4.7% ， 毛利率分别为18.7%/15.9%/9.6%，同比变动+2.5/+2.2/-4.1pct。成衣、面料毛利率均显著提升，其中成衣销售运费同比降60.5%，面料工费/制造费用分别同比下降12.3%/11.7%，纱线成本增长显著，主因22 年越南棉纺厂扩大产能，导致工费和销售运费增加。

    　　深化产业链布局，新增产能逐步释放。（1）公司以1.2 亿澳币收购澳大利亚卡拉托尔农场，目前已完成交割，2023 年预计产出7000 吨棉花，约占公司2023 年棉花需求50%以上；（2）越南十万锭纺纱项目第一期五万锭纱线项目于2022 年12 月开始试生产，第二期预计今年下半年正式投产，该项目智能化程度高，万锭用工约15 人，为传统纺纱工厂的1/10。

    　　资产结构重整优化。23 年公司将出售嵊州梭织面料较老旧厂区，将产能搬迁至新厂区；安徽工厂计划由政府回收，从自有改为租赁，降低资金压力；将在河南现有约 1070 亩生产基地的基础上进一步土地购置，引进并投建国内智能纱线生产基地、智能化数字化印染标杆工厂，形成海内外纱线面料全面布局；加大在越南、柬埔寨等生产基地的局部，淘汰部分老旧海外工厂。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024 年净利润4.3/4.7 亿元，给予2023年pe 估值区间13-15X，对应合理价值区间10.01-11.55 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。原材料价格上涨，投资项目进度不及预期，海外经营风险，市场偏好变化。

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