事件：公司发布 2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入212.5亿元（+26.8%），实现归母净利润10.4 亿元（+30.9%），实现扣非归母净利润10.1 亿元（+40.6%）；2023Q1 公司实现收入59.5 亿元（+27.2%），实现归母净利润5 亿元（+29.3%），实现扣非归母净利润5 亿元（+25.7%）。

    　　业绩维持增长态势，加盟业务规模快速提升。公司主营医药零售业务，得益于直营门店扩张与次新、老店内生增长，2022 年零售营业收入达192.4 亿元（+25.9%），占总收入的92.6%，毛利率为38.4%；直营式加盟店布局弱势区域，带动分销快速攀升，2022 年加盟及分销营收达15.4 亿元（+52.8%），毛利率为11.2%。从产品品类看，因四类药品恢复上架及处方外流，22 年中西成药销售收入加速增长至151.8 亿元（+33.7%），高毛非药品类产品增长至30.2 亿元（+21.9%），中参药材平滑增长至25.9 亿元（+5%）。

    　　门店持续拓展，自建+并购+加盟共同发力。截至2022年末公司门店覆盖16 个省份共10045 家药店，其中加盟店2007 家。22年新增自建门店689 家，加盟门店1072 家，关闭门店219 家，针对西安、山西、辽宁等弱势区域并购门店310 家。截至2023Q1末，公司拥有门店10895 家（含加盟店2461 家），2023Q1公司净增门店850 家，其中：新开门店214 家，收购门店249 家，加盟店454家，关闭门店67 家。

    　　积极承接处方药外流，持续优化产品结构。公司积极争取双通道以及门诊统筹定点门店资格，截至2022 年末，公司双通道门店457 家，拥有门诊统筹资格门店747 家，DTP 专业药房174 家。公司积极推进国家谈判品种、国家药品集中采购品种及同名非中标品种的引进，与多个处方药厂家达成战略合作，为消费者提供更齐全的处方药品种。2022 年公司引进了1851 个新品种，其中处方品种239 个，DTP 品种683 个，并淘汰472 个品种，集团商品总目录超十万种。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为13.1 亿元、16.6亿元、20.4 亿元，对应同比增速为26.8%/26.2%/23.1%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情不确定性风险；门店扩张或不及预期；药品降价风险。

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