事件描述

    　　公司发布 2023 年一季报：2023 年一季度实现营业收入 870.42 亿元，重述后同比提升 3.7%；实现归母净利润186.12亿元，重述后同比减少1.9%。

    事件评论

    　　价减量增，成本回升，煤炭业务毛利率小幅下滑。产销方面，公司2023年一季度商品煤产量8010万吨，同比下降0.9%；销量10760万吨，同比提升1.8%。分结构来看，在长协保供政策持续推进下，公司23年一季度年、月度长协比例合计从去年同期的86.6%进一步提升至 93%。价格方面，在进口增加、市场煤价整体下行环境下，受益于长协煤较多，公司价格整体偏稳，一季度不含税综合售价仅从624元/吨下滑至621元/吨，最终公司煤炭业务营业收入同比提升1.6%。然而在成本方面，受安全生产费、材料费以及检修提升影响，公司2023年一季度自产煤单位生产成本同比提升12.9%至169.4元/吨；此外，外购煤采购成本增加也最终使得公司营业成本同比提升 4.3%，高于营业收入增长幅度。最终公司煤炭业务毛利率同比下降 1.8 个百分点至 33.7%。

    　　新机组投运、电价上调及煤价回落助力电力业务毛利率改善，装船量、海运价格承压下运输业务毛利率下滑。公司2023年一季度发电量同比提升10.6%，售电量同比提升10.8%，主要得益于新投运机组以及去年同期因机组检修停备造成的低基数；此外，电价上调也一定程度增厚公司电力业务收入，助力公司电力业务营收同比提升11.9%。在煤价回落背景下，公司电力业务毛利率同比上升0.1个百分点。铁路业务方面，公司自有铁路运输周转量同比提升2.5%，最终铁路分部营收同比提升7.4%.港口业务方面，虽然天津煤码头装船量因检修完成后效率提升导致一季度装船量同比提升15.5%，然而由于体量更大的黄弊港装船量23Q1同比下降5.8%，公司港口业务营收最终同比下降1.7%。航运业务方面，虽然公司航运货运量和周转量23年一季度同比分别提升11.1%，18.1%，然而由于平均海运价格下跌，公司航运业务营收最终同比下降21.1%.此外，由于运输业务中原材料、修理费、人工成本等费用均有不同程度提升，因此最终铁路/港口/航运业务毛利率同比分别下滑12.7/5.3/17.4个百分点。煤化工业务方面，虽然23年一季度公司聚烯烃产品销量整体较为稳定（聚乙烯/聚丙烯销售量同比分别+0.3%/-0.7%），然而受聚烯烃产品平均售价下降影响，煤化工业务毛利率最终同比下降 11.9个百分点。

    　　全年业绩有望保持稳定。虽然近期受淡季、非电需求一般叠加进口增强影响，市场煤价整体承压，然而在公司长协比例较高、价格整体偏稳叠加保供下公司销量维持在较高水平影响下，我们预计公司全年业绩有望高位稳定。此外，公司煤电运化一体化运营也助力公司业绩长期稳定，在“中特估”体系下，作为高质量央企，公司估值有望持续提升。

    　　投资建议及估值：预计公司2023-2025年EPS分别为3.52元、3.54元和3.59元，对应PE分别为8.27倍、8.22倍和 8.11 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济增速放缓影响用煤、用电需求；

    　　2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。

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