事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，其中2022 年报告期内，公司实现营业收入31.68 亿元，同比增长55.92%；实现归母净利润8359.34 万元，同比增长54.81%；实现扣非归母净利润6281.61 万元，同比大增362.88%。2023 年一季度，公司实现营业收入8.09 亿元，同比增长14.62%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长41.68%，实现扣非归母净利润0.09 亿元，同比增长130.38%。

    　　光伏玻璃产销双增带动业绩高增，23 年价格趋势仍为利润主要影响因素。2022 年报告期内，光伏玻璃营收仍占公司90.95%营收比例，公司营收和利润规模大幅增长，一方面受益于安徽产地加工产能的进一步释放，公司进一步优化产品结构，提升2.0mm 及以下高附加值产品占比，因此光伏玻璃产量和销量较去年同期大幅增长；同时报告期内，安徽深加工产线的产量以及成品率不断提升，单位加工成本进一步下降。22Q4 公司毛利率为9.62%，相比去年同期下降2.02pct，2023Q1 公司毛利率为6.88%，相比去年同期增长1.89pct。22Q4 公司期间费用率为8%，相比去年同期下降3.1pct，其中财务费率和管理费率分别下降1.8/1.6pct，23Q1公司期间费率为5.5%，相比去年同期为增加1%，主要增长来源于研发费用增长。

    　　2022 年12 月，公司发布公告拟在郧西县投资建设年产1500 万平方米高端电子玻璃生产线、年产1100 万平方米高铝电子玻璃生产线和高端电子玻璃生产线，预计首期投资20 亿元。2023 年公司预计仍将坚持超薄玻璃占比提升的差异化竞争策略，对BIPV 建筑一体化、节能建材、电子消费类产品等领域持续开发和拓展，延伸产品多元化布局，优化公司产品结构，为公司增加新的利润增长点。远兴500t/a 纯碱项目投产后，23H2 纯碱价格受供需格局变化有望进一步下滑，进而实现生产成本进一步降低。

    　　22Q4 经营性现金净额转正，应收账款和票据随营收同步增长。22Q4 公司收现比为0.78x，相比去年同期0.37x 增长0.41x，23Q1 公司收现比为0.67x，相比去年同期0.53x 增长0.14x，公司经营性现金回流效率有所提升。22Q4 公司经营性现金净流入1.69 亿元，相比去年同期2.61 亿元净流出实现4.3 亿元净增长，23Q1经营性现金净流出1.32 亿元，相比去年同期小幅增长，公司年底现金流管控能力大幅提升。应收账款和票据方面，22Q4 同比增加53%，其中应收票据同比增加120.3%，应收账款同比增加30.6%；23Q1 应收账款和应收票据同比增加23.1%，其中应收票据同比增加21.4%，应收账款同比增加24%，23Q1 应收增速高于同期营收增速。

    　　募投项目延期投产，后续凤阳资产有望并入。公司公告表示，募投项目“大尺寸、高功率超薄光伏玻璃智能化深加工建设项目”目前已经建成投产10 条深加工产线，剩余2*1.6mm 的深加工超薄光伏玻璃设备调试延期，因此预期投产时间延迟至2023 年9 月底。此前公司拟通过发行股份及支付现金购买资产的方式购买凤阳硅谷100%的股权并募集配套资金，资产并入后公司将实现光伏玻璃生产垂直一体化的产业布局，考虑原材料和燃料均承受了较大的成本上升的压力，公司2022 年12 月召开第五届董事会上，审议通过了关于终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的议案。后期公司将在综合考虑外部环境变化、公司战略规划、估值调整等因素的前提下重新筹划本次交易事项。

    　　投资建议：我们调整2023/2024/2025 年公司归母净利润为1.75/2.25/3.80 亿，　　EPS 为0.88/1.13/1.91 元，PE 估值30.2/23.48/13.92，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电子玻璃出货增长不及预期；原材料成本下降幅度不及预期；光伏玻璃产品价格受供需结构影响下滑。

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