本报告导读：

    　　公司2022年及2023年Q1业绩符合预期。23年公司新基地一期工程已建成投产，钒产品下游维持高景气度，将为公司贡献更多业绩增量。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。公司22 年营收1435 亿元，同比降4.11%，归母净利润13.95 亿元，同比降48.10%；23 年Q1 营收319 亿元，同比增2.41%，归母净利润2.55 亿元，同比降18.25%，业绩符合预期。考虑需求逐步复苏，维持23-24 年归母净利润预测为16.78/19.52 亿元，新增25 年归母净利润预测为21.75 亿元，对应EPS 为0.16/0.19/0.21 元，维持目标价为3.02元，维持“增持”评级。

    　　钢材销量稳步增长，盈利有望逐步恢复。22 年公司钢材销量2651 万吨，同比增3.75%，钢材吨毛利483 元/吨，同比降19.99%。公司钢材销量规模稳步增长，但钢铁行业下游需求整体偏弱，影响其盈利水平。我们认为在稳增长背景下，钢材需求韧性仍在，公司钢铁板块盈利有望逐步恢复。

    　　钒产品盈利能力强，维持高景气度。公司具备钒产能2.2 万吨/年，已成功研发99.9%能源级氧化钒、钒电池电解液、金属钒、钛合金粉末等高端钒钛产品。22 年公司钒产品销量1.2 万吨，同比降26%；钒产品吨毛利26490元/吨，同比增5.05%，盈利能力受益于钒产品高景气度稳步提升。我们认为在钒电池产业化发展的机遇下，公司钒产品盈利能力将进一步提升。

    　　新基地一期工程已全面投产，将为公司贡献更多业绩增量。21年10月以来，公司持续开展邯钢退城搬迁和新基地建设工作，新基地建设规模为产钢470 万吨/年。一期工程已于22 年12 月全面投产，二期工程已开始进行建设和调试。随着新基地在建项目逐步投产，将为公司贡献业绩增量。

    　　风险提示：新基地投产延期，下游需求大幅下降。

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