我们预计公司4 月经营表现靓丽。4 月公司加大新品线上推广力度，我们预计线上收入增速延续靓丽，核心省份收入同比增速高于Q1，外围省份低基数下收入增速较高，我们预计4 月整体收入延续高增长，且品牌势能提升叠加产品升级，盈利表现有望超预期。

    　　产品结构延续升级，高毛利产品占比提升。公司顺应市场消费趋势对已有产品升级迭代，并持续加大研发和市场投入，重视高毛利产品推广，预计产品单价持续提升。2022 年安睡裤、有机纯棉、敏感肌等中高端产品收入整体实现50%以上增长（有机纯棉和敏感肌毛利率预计高于60%），2023Q1 延续高增，伴随渠道推广力度加大，收入占比持续提升。此外，公司在Q2 推出大健康系列新品益生菌，预计以线上为核心发力渠道，产品结构持续优化。

    　　外围省份强化投入，持续推进精细化管理。公司在深耕川渝及云贵陕核心市场的同时有序拓展全国市场，目前产品已进入河北、山东、河南、安徽、两湖、两广等市场，且河北、湖南、江苏等基本实现了盈亏平衡。

    　　预计伴随公司区域切分精细化、强化区总管理，规模效应进一步显现。

    　　电商渠道优化结构，投放效率提升。公司持续加快电商及新兴渠道建设，Q1 抖音平台营收同比增长翻倍、天猫营收同比增速在50%左右，其他平台自营和线上分销保持良性发展，渠道投放效率持续提升。公司积极推动线上产品结构优化升级，主推有机纯棉、敏感肌、益生菌等高毛利产品，线上盈利水平持续提升；同时加大抖音等渠道营销推广力度，强化引流作用。

    　　盈利预测及投资评级：公司深耕核心区域、线上势头强劲、外围省份市占率提升稳健，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为2.7/3.4/4.3亿元，对应PE 分别为28X/22X/17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全国化拓展不及预期、原材料压力加剧、行业竞争加剧。

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