核心观点

    大江入海，华润江中开启发展新篇章。

    　　2019 年江中药业融入华润大家庭，并购桑海和济生两家本地优秀企业，开启华润江中元年。华润的平台力、资源力、影响力将为江中药业赋能，助推江中新一轮发展提质增速。重组并购桑海、济生，能够整合优势OTC产品，不断丰富江中品类，用多品类多品牌联合出击，打造产品集。

    行业发展空间：益生菌行业增速快，终端消费品空间大，更适合中国人肠道的菌种有望加速实现进口替代。

    　　益生菌行业未来增速约15%。目前，我国益生菌在食品领域的应用主要系添加于婴幼儿奶粉、酸奶、饮料中。即食型益生菌粉、菌片和固体饮料等益生菌终端消费品具有益生菌存活率更高，补充益生菌更直接、有效，更易于储藏、运输等明显优点，市场还在不断成长，空间更大。随着我国科研院校和行业内企业对益生菌研究的不断深入，未来更适合中国人肠道菌群特点的菌种将逐步替代进口菌种。

    公司增长看点：胃肠品牌势能强大+渠道和营销出色+产品差异化使益生菌有望成为下一个拳头单品。

    　　1）公司聚焦胃肠领域50 年，打造了江中健胃消食片和利活乳酸菌素片两大明星单品，品牌势能强大。2）“渠道+公关”整合营销，与时俱进，两大明星单品的快速增长都充分证明了公司强大的渠道力和营销力。3）利活益生菌活菌含量高，菌株更适合中国人肠道，产品差异化有助抢夺市场。

    　　综上，凭借品牌、渠道、营销和差异化，江中利活益生菌有望成为公司下一个拳头单品。

    投资建议：江中融入华润，并购桑海、济生，资源整合后将助推新一轮发展提质增速。公司聚焦胃肠领域五十年，明星单品家喻户晓，品牌势能强大，并且渠道和营销能力出色，益生菌产品差异化明显，有望成为下一个拳头单品，贡献业绩增量。预计公司2020-2022E 年EPS 为0.93、1.14、1.37 元，对应PE 分别为14.8 倍、12.0 倍、10.0 倍。基于公司益生菌新品推出，并购重组进行资源整合，有望助推业绩发展提质增速，综合给予公司2020 年20 倍估值，对应的20 年目标市值97.6 亿元，目标价格18.6元，目前股价距离目标价格还有35%左右空间，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：行业增长不达预期，食品安全问题，食品、保健食品等不能替代药物，上游供应商提价风险

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