公司为国内安全门、锁领军企业，行业唯一上市公司，2017-2021 年收入、归母净利润（不考虑信用减值）的复合增速分别为12.8%、2.4%。

    　　2022 年受地产影响较大，销量下滑+减值计提导致业绩承压。

    　　安全门行业集中度低，钢价高企+地产下行+品牌集中加速行业出清，公司作为行业龙头持续受益。22 年钢制入户门品类中TOP1 品牌为王力，首选率为17%，相比其他消费建材TOP1 品牌首选率还有提升空间（如东方雨虹在防水材料中的首选率为30%），在钢价高企+地产下行+品牌集中背景下，行业出清有望加速，我们看好头部企业的市场份额增加。

    　　产能快速扩张、成本持续下降，预计23-24 业绩迎向上拐点。公司最核心的是制造优势：1）产能快速扩张，抢占市场份额。目前公司拥有3 个生产基地，其中长恬和蓬溪为新建基地，于21 年下半年陆续投产。新基地投产前，公司产能超过150 万樘；新基地投产后，预计公司产能将超过240 万樘，公司有望持续抢占市场份额。2）打造行业领先智能工厂降本增效，毛利率有望迎拐点。公司长恬募投项目是门、锁行业唯一的智能门锁及智能家居制造基地，将原有工艺需要的34 人缩减至1 人，可大幅缩减用工和提高产能，缩短产品生产周期。此外，工厂已于21-22 年陆续转固，随着产能利用率提升，转固影响逐渐摊薄，从而带动公司毛利率提升。我们测算23-24 年公司钢质安全门单位成本同比-7.1%/-1.8%，毛利率分别为29.2%/30.5%，同比+4.6 /+1.2pct，毛利率有望迎来拐点。

    　　投资建议：我们预计23-25 年公司实现归母净利润1.97/2.99/3.37 亿元，对应EPS 0.45/0.67/0.76 元。公司作为当前安全门行业唯一A 股上市企业，未来有望在融资优势帮助下突破产能瓶颈，凭借制造优势、渠道优势、品牌优势持续提高市占率，给予公司23 年目标PE 23 倍，对应目标股价10.24 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：地产复苏不及预期，原材料价格剧烈波动，产能释放不及预期。

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