核心观点

    　　公司发布重大资产购买报告草案，上市公司及子公司联发集团支付现金62.9 亿元，购买红星控股持有的美凯龙29.95%的股份，交易完成后，美凯龙将成为上市公司控股子公司。美凯龙是国内领先的家居装饰及家具商场运营商和国内领先的泛家居业务平台服务商，本次交易完成后，上市公司将新增家居商场服务业务，为上市公司提供新的利润增长点，并与现有业务形成协同，提升上市公司持续盈利能力和综合竞争力。

    　　事件

    　　公司发布重大资产购买报告草案，上市公司及子公司联发集团支付现金62.9 亿元，购买红星控股持有的美凯龙29.95%的股份，交易完成后，美凯龙将成为上市公司控股子公司。

    　　简评

    　　重大资产收购再次取得实质性进展。公司发布重大资产购买报告草案，上市公司及子公司联发集团支付现金62.9 亿元，购买红星控股持有的美凯龙29.95%的股份，交易完成后，美凯龙将成为上市公司控股子公司。公司于2023 年1 月发布筹划重大资产重组的公告，并于当月签订股份转让协议，确定收购股份数量和价格；4 月发布公告确认受让方为建发股份及其控股子公司联发集团，其中建发股份和联发集团分别受让美凯龙总股份的23.95%和6%；本次公司公告购买报告书草案，表明收购再次取得实质性进展。

    　　美凯龙为家居商场龙头，收购价格极具优势。美凯龙是国内领先的家居装饰及家具商场运营商和国内领先的泛家居业务平台服务商，截至2022 年末，拥有自营商场94 家，委管商场284 家，特许经营项目57 家，另外还拥有互联网零售、家装、设计等泛家居消费业务。2022 年公司实现营业收入141 亿元，同比下降8.9%，实现归母净利润7.5 亿元，同比下降63.4%，主要是受免租政策及经济整体波动影响。估值机构对美凯龙全部股东权益于估值基准日的市场价值估值结果为199~275 亿元，对应每股股价4.56~6.31 元，经各方同意，美凯龙29.95%股份的每股价格定为4.82 元，交易对价62.9 亿元。

    　　本次收购有助于提升公司综合竞争力。公司主营业务主要为供应链运营和房地产，本次交易完成后，上市公司将新增家居商场服务业务，为上市公司提供新的利润增长点，并与现有业务形成协同，提升上市公司持续盈利能力和综合竞争力。

    　　维持买入评级和目标价不变。我们预测2023~2025 年公司EPS 分别为2.24/2.58/3.05 元。我们认为公司两大业务成长型地产和头部供应链运营双轮驱动其未来高速增长，收购美凯龙后有了新的利润增长点，公司具备较大成长空间，维持买入评级和目标价19.75 元不变。

    　　风险提示：1）公司供应链运营业务商业模式为根据商品成交额并按照一定比例收取固定的费用，2022年以来大宗商品价格下滑，公司收入规模和盈利能力都有可能受到冲击，公司积极拓展供应链业务品类和区域，但新品类和新区域都需要培育的过程，且过程中面临风险。此外，海外业务是公司供应链业务的重要组成，当前海外主要经济体面临衰退，俄乌战争也带来地缘政治风险，都有可能对公司业务造成影响。

    　　2）公司房地产业务板块由建发房产和联发集团两个主体运营，联发集团在三四线城市有较多存货，或对公司销售造成拖累，此外，当前房地产销售拐点为现，尽管建发房产布局于核心城市的核心区域，在过去取得了优异的的销售成绩，但这并不能代表未来。3）公司拟通过配股募集资金，短期内或摊薄每股收益。

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