6 月2 日公司发布定增预案，拟定增募资不超过22.12 亿元，分别用于收购宏山锻造80%股权项目（13.18 亿）、技术研究院建设项目（4 亿）及补充流动资金（4.94 亿）。收购宏山锻造80%股权项目后，公司将快速补足大锻件生产能力的短板，完善大中小锻件布局；技术研究院建设项目致力于打造“研发+产业”的新业态经营发展模式，布局产业链上下游延伸，预计达产后内部收益率为12.09%，投资回收期为10 年（含建设期）。考虑到公司的主业聚焦、低效资产剥离后盈利能力的提升以及增量业务弹性，我们认为公司发展拐点已确立，并迎来黄金发展期，维持“买入”评级。

    　　 拟定增募集不超过22.12 亿元，提升核心竞争力。6 月2 日公司发布定增预案，拟向不超过35 名投资者定增募资不超过22.12 亿元，发行股份不超过0.94 亿股，不超过发行前公司总股本的6.37%，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%，分别用于收购宏山锻造80%股权项目（13.18亿）、技术研究院建设项目（4 亿）及补充流动资金（4.94 亿）。其中，收购宏山锻造80%股权项目后，公司将立即新增一整套以500MN 锻压机为核心的整建制、全体系、覆盖“大中小”的锻件研发、生产设备；技术研究院建设项目建设期36 个月，项目建成达产后，预计税后投资内部收益率为12.09%，税后投资回收期为10 年（含建设期）。本次定增募资主要是受高端装备锻铸造市场需求持续扩大影响，同时锻铸件行业进入高质量发展阶段，定增募资有利于提高公司产业链配套的能力，有利于解决公司当前大型锻造设备不足问题。待项目建成达产后，公司产能将得到提升，产品结构和产业链更加完整，公司市场竞争力进一步加强，持续盈利能力将得到提高。

    　　 拟收购宏山锻造80%股权，完善大中小锻件覆盖。1 月10 日公司发布公告，与南山铝业签署《合作框架意向协议》，约定由南山铝业设立全资子公司宏山锻造，并将南山铝业锻造分公司的相关资产转入其中，后续由公司收购宏山锻造80%股权；根据6 月2 日公告，公司拟募资13.18 亿元用于收购宏山锻造80%股权项目。宏山锻造拥有500MN、125MN、60MN、25MN 锻压机及其相关配套，设备体系完整，主要为进口设备，精度高、稳定性好、使用寿命长，能够覆盖“大、中、小”、“高、中、低”锻件的研制和生产。高端锻件具备广阔市场空间，军品方面，随着我国新型号军机加速列装，高端、大型整体化锻件需求缺口明显；民品方面，根据中国航空工业发展研究中心发布《2022-2041 民用飞机中国市场预测年报》，预计2021 年至2040 年间，中国需要补充民用客机7035架，同时锻铸件约占飞机机体结构重量的20%，约占发动机结构重量40%以上，高端装备产业的快速增长将带动锻铸造市场需求持续扩大。本次收购完成后，公司将持有宏山锻造80%股权，取得宏山锻造的控制权，顺应了大型化、精密化、整体化的锻件发展趋势，快速补足大锻件生产能力的短板，完善大中小锻件布局，提升公司高端装备锻件市场竞争能力。

    　　 建设技术研究院，布局上下游产业链延伸。技术研究院项目实施主体为中航重机，建设地点为贵阳航空产业园，总投资为4.62 亿元，主要用于建设工程费（2.22亿元，约占总投资48%）和工程建设其他费用（1.58 亿元，约占总投资34.20%）。

    　　随着未来新产品的研制发展，目前单纯的材料、成形、加工等配套环节已不能形成综合的竞争力，难以满足客户的需求，需要建设“原材料制备-锻铸件成型-零部件加工-部组件装配”的全流程生产，形成整体优势。通过本项目建设，公司将重点构建“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境，打造“研发+产业”的新业态经营发展模式，以新产品开发为龙头，以增量带动存量，实现研发资源的统筹、协同和共享，通过技术研究院牵引各生产企业发展，推动中航重机从传统制造型企业向数智制造和科技创新型企业转型。

    　　 发展拐点已确立，增量弹性赋能长期发展。公司是国内军用航空锻件龙头，产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号，我们认为公司发展拐点已经确立：1、基本面拐点，在我军国防战略转型叠加“补偿式”发展的大背景下，公司料将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容；2、盈利能力拐点，①产品结构持续优化，高毛利率产品占比不断提升；②剥离低效资产，聚焦航空主业提升效能，盈利能力将持续拐点向上；③管理能力不断提升，推行股权激励，提升员工积极性，加速业绩释放。此外，增量弹性业务赋能公司长期发展，公司通过垂直整合、内生发展不断布局新业务，“大锻件+机加工”有望打开成长新空间，开启第二增长曲线。

    　　 风险因素：新型号军机订单量减少的风险；核心技术研发低于预期的风险；生产制造能力不足的风险；定增进展或募投项目建设进度未达预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司是我国军用航空锻件核心供应商，预计将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张，我们预计公司2023/24/25 年净利润为16.0/21.6/30 亿元（维持预测），现价对应PE 分别为24/18/13 倍。选取三角防务、派克新材、航宇科技为可比公司，当前可比公司2023 年Wind 一致预期平均PE 为25 倍，考虑到后续大锻机投产、低效资产剥离、股权激励料将进一步赋能公司长期发展，给予公司2023 年32xPE，目标价35 元，维持“买入”评级。

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