农商行底蕴坚定公司精品行定位，多元平台场景强化小微零售发展优势。公司2004 年由农联社改组成立东吴农商行，多轮增资扩股后于2010 年翻牌成为城商行。经历5 年“跑马圈地”高速扩张阶段，公司明确“以民唯美”发展理念，2015、2020 年先后开展事业部变革，确立零售银行、公司银行、金融市场、数字银行四大事业部，推动大零售+数字化转型战略。业务方面（1）对公制造业“压舱石”作用明显，聚焦科创、绿色等实体领域，多元化线上平台为获客、留客主要抓手。（2）零售业务依托市民卡+民生金融生态圈，实现基础客群引流获客；牌照优势叠加全品类产品体系提升财富、私行客群粘性。

    高强度扩表叠加牌照优势稳定营收，资产质量向好支撑业绩高增。（1）信贷高增支撑规模扩张，零售、小微增长动能强，县域市场拓展力度加大。苏州银行零售、小微贷款增速占比高于同业，本地市场份额较低，后续挖掘空间大。

    近年来加大周边四县市场拓展，异地业务规模增速步入上行通道。（2）资产端定价同业偏低，但未来息差收窄压力有望逐步缓释。未来伴随小微增户拓面，信用类、长期限贷款占比提升，资产端定价下行压力有望逐步缓释；存款利率动态调整机制开启，多元化场景搭建增加低成本活期资金沉淀，负债成本有望持续改善。（3）财管业务空间广阔，多元化牌照布局优势可期。理财规模处于可比同业上游，理财、代理业务构成中收主要支撑，托管、基金牌照获取打开中收增长空间。（4）数字化主轴战略带动人均、网均产能提升，费用对业绩拖累有望逐步减轻。（5）资产质量表现优于同业，存量包袱轻，新增风险可控，拨备“余粮”储备充足，反哺利润空间大。

    盈利预测与评级。苏州银行坚持“以民唯美、向实而行”发展理念，公司发展与本地经济同频共振，规模扩张节奏快，未来展业空间大。对公业务平台优势鲜明，资源向制造业、科创等实体领域倾斜；零售依托金融生态圈，潜在财富客群庞大。公司近年获得公募基金、托管牌照，理财子牌照获取可期，中收增长空间大。此外，公司存量风险持续清降，新增风险可控，资产质量对业绩拖累减轻，资本安全边际较厚。综合看，苏州银行未来规模扩张、息差改善、中收提速、资产质量稳定向好保障发展可持续性。基于此，预测公司2023-25 年EPS 分别为1.31/1.56/1.84 元，当前股价对应PB 为0.64/0.58/0.51 倍，对应PE 为5.26/4.41/3.74 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：经济复苏景气度不及预期，苏州金融发展“十四五”规划落地节奏慢于预期；国有行加大客群下沉力度，新发放小微贷款利率下行挤压息差，异地拓客进程或受阻等。

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