投资要点

    公司2022 年报实现营收105.70 亿元，同比增长20.25%；实现归母净利润12.02 亿元，同比增长34.93%；扣非后归母净利润11.86 亿元，同比增长63.88%。基本每股收益0.82 元/股，同比增长28.13%；加权平均净资产收益率12.19%，同比增加1.14pct。

    2021 年子公司力源公司出售其子公司苏州力源57.55%股权，产生投资收益1.40 亿元计入非经常性损益。简单计算，扣除苏州力源营收，2021 年公司营收调整为83.72 亿，2022 年营收较调整后2021 年营收增长26.25%；按照扣除该项投资收益口径计，2021年公司实现利润总额10.04 亿元；2022 年利润总额较调整口径后2021 年利润总额增长52.83%。

    分季度看，公司2022 年四个季度分别实现营收20.65 亿元（同比+15.65%，本段下同）、30.13 亿元（+13.84%）、26.41 亿元（+26.33%）、28.51 亿元（+25.74%）；公司2022 年四个季度分别实现归母净利润2.08 亿元（+174.95%）、3.52 亿元（+81.18%）、3.55 亿元（+4.99%）、2.86 亿元（+1.45%）。

    公司发布2023 年一季报：实现营收23.40 亿元，同比增长13.34%，环比减少17.92%，剔除子公司卓越出表影响同口径增长20.67%；归母净利润2.71 亿元，同比增长30.13%，环比减少5.45%；扣非后归母净利润2.68 亿元，同比增长30.64%。

    分产品看，2022 年，航空锻造实现营业收入84.34 亿元，同比增长28.75%，占总营收比例79.79%，同比增加5.27 pct，毛利率28.31%，同比小幅减少0.74 pct；散热器实现营业收入13.31 亿元，同比增长16.45%，占总营收比例12.59%，同比减少0.41pct，毛利率29.11%，同比增加3.79 pct；液压产品实现营业收入5.89 亿元，同比减少34.86%，主要是受报表合并范围影响，占总营收比例5.58%，同比减少4.72 pct，毛利率40.12%，同比增加15.28 pct。

    2022 年，公司整体毛利率为29.24%，同比增加0.92pct；净利率为11.37%，同比增加1.24pct；加权平均ROE 为12.19 %，同比增加1.14pct。公司期间费用总额12.46亿元，同比增长7.59%，期间费用占营收的11.78%，同比减少1.39pct。

    2022 年，公司经营活动产生的现金流净额7.74 亿元，同比减少48.97%。应收账款38.35 亿元，同比增长45.52%；应收账款周转率3.27 次，同比减少0.27 次。存货33.16 亿元，同比小幅增长2.58%；存货周转率2.28 次，同比增加0.28 次。截至2023Q1 末，公司合同负债7.13 亿元，较2023 年初增长17.74%。

    截至2022 年底，公司西安新区先进锻造产业基地建设项目、民用航空环形锻件生产线建设项目、航空精密模锻产业转型升级项目累积完成投资比例分别为74.07%、93.43%、23.27%。

    2022 年公司实际完成营业收入和利润总额经营计划比例分别为105.70%和127.87%。

    公司公告2023 年经营计划，预计实现营业收入110 亿元，同比增长4.07%；预计实现利润总额16 亿元，同比增长4.27%。2023Q1 实际营收占全年计划的21.28%，实际利润总额占全年计划的21.27%。

    我们依据最新财报调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.43/19.03/22.70 亿元，EPS 分别为1.05/1.29/1.54 元/股，对应6 月7 日收盘价PE 为22.7/18.4/15.4 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：产能建设不及预期；上游资源品价格上行推升成本压力。

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