公司如预期在6 月9 日召开了大模型V1.5 版本发布会，星火大模型三个维度的能力获明显提升：1. 开放式知识问答取得突破；2. 多轮对话能力提升；3. 逻辑推理与数学能力升级。此外，讯飞同步发布了星火APP，内嵌高频场景小助手及用户创作中心功能，基于星火大模型的C 端应用生态已初步搭建完成、前景可期。

    融入更多2B 应用场景，星火大模型产品矩阵持续扩容。公司发布了两大行业级产品应用：1. 大模型+工业：融入羚羊工业互联网平台，帮助制造企业在“研产供销服管”各环节降本增效；2. 大模型+医疗：显著提升导医导诊、临床辅助、诊后管理模块的智能化程度。

    大模型赋能的C 端产品销量大幅增长。参考“618”初步数据，教育与办公系列2C 产品销量均取得显著增长：23 年6 月1 日到8 日，讯飞AI 学习机系列激活数量同增214%，讯飞智能办公本系列激活数量同增176%，听见网站新增用户数同增205%。考虑到大模型功能首先在高端产品中实装，预计销量增长更多由高附加值品类贡献，量价齐升的趋势下，23 年公司C 端产品营收占比或将显著提升。

    总体来看，星火大模型的基础能力提升与商业化渠道拓展均取得较好突破。当前国内已有较多对标GPT 系列的大模型产品发布，基础功能较为相似，后续大模型的商业化落地、规模化变现的能力将成为市场衡量标准，星火大模型的稀缺性正是在于讯飞拥有丰富且多元的变现场景。当前公司营收仍以2G2B 的项目制为主，后续有望依托大模型的能力加持实现产品型营收占比持续提升，推动商业模式不断进化。

    盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 为0.78、1.00、1.37 元/股。

    维持23 年90 倍PE，合理价值70.04 元/股， 维持“增持”评级。

    风险提示。大模型升级迭代节奏、商业前景与竞争格局的不确定性；C端业务增长不达预期的风险；财政支出状况和客户区域集中度的挑战。

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