报告要点

    保费规模第一领航寿险市场，充分铺陈渠道网络和储备客户资源中国人寿见证并引领了中国寿险市场的发展。公司诞生于中国人民保险公司，作为寿险业龙头见证了新中国寿险行业的发展。在行业发展起伏的过程中，中国人寿始终保持了敏锐的行业洞察力，战略选择具有较强的前瞻性，搭建了最全面的渠道网络，储备了丰富的客户资源，这为公司构建持久的竞争优势和长期的成长能力奠定了坚实的基础，是公司核心竞争力的来源。

    借力行业高速发展，最大化保费规模和多元化基础2013-2017 年借力行业快速发展公司保费规模持续上升并完成银行板块布局。保险板块受规模考核限制、运营效率较弱和业务自身转型桎梏，价值增长略显不足，未充分发挥公司渠道和客户优势。从高速发展到高质量发展，行业进入新周期，保费深度快速提升、人均保单持有量增加较快、产品覆盖面较广，需求开始从短期储蓄向长期储蓄和保障类业务转变；利率走低挑战保险公司资产端投资能力和资产负债匹配能力。行业新周期叠加公司管理层更迭，公司积极变革，以最大化渠道、客户、多元化业务以及集团依托优势。

    行业质量发展新周期下战略优化升级，良好基础下成效立竿见影2018 年下半年新任管理层开启改革，顶层设计改变考核模式、战略部署加强市场化运作、具体实施坚定执行，公司业务表现全面优化。从具体措施来看，负债端国寿加大渠道建设投入，坚持扩量提质，构建大个险布局，“一体多元”，聚焦期交和保障型业务，并向大中城市发力，有效弥补短板；资产端推动“资负深度联动”优化资产配置，强化考核和激励机制。

    　　改革推动之下，公司表现不负所望，投资能力修复下盈利能力持续提升；新单保费把握渠道和产品策略实现规模和价值逆势增长。考虑公司渠道广覆盖、客户强储备以及低基数效应，后续经营及财务改善或立竿见影。

    投资建议：转型升级释放发展潜力，长期稳健成长可期短期重视公司保费规模价值并增优势+投资策略优化兑现稳健收益，中长期重视公司战略升级+机制改革成效。2020 年疫情加剧行业保费增长压力，利率下行挑战资产配置能力，短期来看公司积极把握产品策略、渠道拓展和资产配置主动性，有效平衡保费规模价值双增，实现资产端久期提升和收益兑现；中长期来看，新战略和新机制将充分最大化公司的渠道分布、客户储备、银行布局和集团资源优势。目前公司PEV 估值位于0.72 倍，处于历史底部水平，具备安全边际和估值上行空间，当前配置价值较好，给予买入评级。

    　　风险提示： 1. 公司战略方向发生重大变化；

    　　2. 利率大幅下行导致利差损风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！