预告1H23 盈利同比增长185%左右

    　　公司发布1H23 业绩预告：预计实现归母净利润3.32 亿元，同比增长185%左右；扣非归母净利润3.30 亿元，同比增长192%。我们测算公司2Q23 实现归母净利润1.81 亿元，同比增长137%，超过我们的预期，主要系可执行项目在上半年陆续履约交付和降本增效带来的毛利改善。

    　　关注要点

    　　国网变电设备招标增速亮眼，主网GIS带动公司业绩高增。近两年国家电网输变电环节建设显著提速，2022 年全年/2023 年前两批次变电设备招标金额分别同比+33%/+70%。相应公司22 年全年和23 年前两批次中标金额分别为36.2/21.15 亿元，同比+4%/+127%。考虑到变电设备收入确认周期在1 年左右，我们认为公司在手订单充沛有望支撑今明两年高压板块业绩持续高增。此外，公司业务产品工艺改善，带动传统业务毛利率持续提升。

    　　特高压交直流项目有望持续贡献新增量。1）特高压交流：2022 年共核准5条特高压交流，公司合计中标27 个1000kV GIS，随着线路陆续投运，我们预计1000kV产品的交付有望显著增厚公司业绩。此外，我们预计大同-天津南、阿坝-成都东也将于年内陆续核准。2）特高压直流：今年以来，3 条特高压直流项目（金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南）开工，其中陇东-山东项目公司中标750kV GIS 32 个间隔。全年来看，我们认为特高压直流有望核准“五直两交”、开工“六直两交”，并且随着沙戈荒大基地建设推进，特高压直流规划仍有进一步追加的空间。公司主要为特高压直流线路提供750kV和500kV GIS产品，我们看好特高压建设提速背景下公司特高压收入持续高增。

    　　国企改革带动公司进一步提质增效。2022 年公司管理费用率同比+1.3ppt至4.3%，主要系公司退养部分富余人员。随着公司在职员工数量的减少，我们预计公司人员成本有望得到显著节约。此外，公司积极推进产品技术革新、工艺优化与集约化采购，降本增效成效明显。我们认为，随着国企改革的推进，公司有望持续深化提质增效，成本与费用率或进一步得到改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司订单交付及毛利改善超预期，我们上调2023/2024 年净利润19.2%/10.2%至5.89 亿元/8.02 亿元。当前股价对应2023/2024 年27.3 倍/20.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到近两年为特高压交流项目投产高峰，我们上调目标价13.3%至13.60 元对应31.3 倍2023 年市盈率和23.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有14.6%的上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，特高压落地不及预期。

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