报告导读

    　　本报告主要从大秦铁路的供需价格逻辑以及板块布局扩张出发，分析公司的长期运量前景与业绩催化因素。

    　　投资要点

    铁路货运龙头企业，坐拥西煤东运干线业绩稳健现金流充裕作为国铁集团旗下货运龙头，以大秦线为核心，公司拥有9 条运输干线、8 条运输支线，合计营业里程达2724.6 公里，主营货运业务，2019 年公司完成货运发送量6.84 亿吨，占全国铁路货物发送总量的15.58%，其中煤炭发送量5.67亿吨，占全国铁路煤炭发送总量23.05%，公司归母净利润及经营性净现金流企稳在百亿规模，充裕流动性有保证。

    短期看：运量回升超预期，有望带来估值修复催化短期看大秦线运量波动受下游电煤需求及港口库存量影响，受新冠疫情影响，1-4 月份大秦线日均运量分别101 万吨、82 万吨、104 万吨、99 万吨，市场悲观预期大秦线日运量继续维持100 万吨左右低位。但当前时点火电复苏超预期，六大电5 月日均煤耗环比提升13.2%，同时5 月底秦皇岛、曹妃甸两港库存合计环比降低33.4%，同比降低36.9%，库存处于底部，我们认为有望带动大秦线日运量回升至130 万吨以上，短期运量回升超预期，将进一步催化估值修复。

    长期看：运量及运价存在双重预期差

    　　1）运量方面，市场长期将大秦线运量与电煤需求周期关联，但我们从格局角度分析，电煤需求仅带来大秦线运量的短期波动，大秦线“三层安全垫”仍在，煤源结构调整、运输结构改革叠加大秦线低成本优势保障长期运量需求脱离电煤周期，将保持高位维稳。

    　　2）运价角度，在物流去成本大环境下，市场对大秦线运费仍存下调悲观预期，但我们从前期铁路杂费调整来看，大秦线当前实行基准运费已无下调空间，且铁路货运定价市场化程度不断提高背景下，单线运价仍有上调权限可供调动。

    投资价值：从绝对收益出发布局，或有估值修复的超额收益1）绝对收益：公司2019 年每股分红0.48 元，同时承诺2020-2022 年每股分红0.48 元，对应当前股价看股息率6.9%，具有确定性高股息绝对收益投资价值。

    　　2）估值修复：受前4 月份运量走低悲观情绪影响，PB 降至0.89 倍，远低于近3 年均值1.21 倍PB 及近5 年均值1.27 倍PB。随着5 月6 月运量超预期回升，及“三层安全垫”对需求维稳作用的体现，估值有望得到修复。

    盈利预测及估值

    　　在不考虑运价调整的前提下，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为118.21 亿元、139.43 亿元、142.84 亿元，当前PB 仅0.89 倍，较近3 年、近5年均值仍分别有35.75%、42.24%的空间，同时公司承诺每股分红0.48 元，股息率6.9%左右，具有确定性绝对收益，给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期；公转铁政策推进不及预期；并表子公司业绩不及预期。

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