核心观点

    　　短期来看，受618 大促品牌竞争激烈以及公司新品迭代节奏等问题影响，公司股价出现一定回调。然而，从当前时点来看，公司估值已经回落至与21 年下半年相当的偏低水平，但相比21 年下半年的时点，当前公司可预期的成长空间更为可观，因而我们判断短期股价处于偏低估的位置，总体看具有较大的安全边际，配置价值较高。

    　　跟踪

    　　一、618 竞争激烈&新品迭代节奏使得飞科短期股价出现回调飞科股价自2023 年4 月初以来持续回调，截止2023.7.6,飞科股价已回调至62.92 元，相较4 月初的高点回撤幅度超过25%。

    　　剖析背后原因，我们判断主要有两方面原因：

    　　1、 618 竞争趋于激烈，飞科销售费用投放短期压力有所加大为了进一步争夺用户数量增长进入瓶颈的存量市场，今年各主要电商平台均明显加大了让利力度，用户补贴明显增加。

    　　从淘系平台来看，2023 年618 淘宝天猫对用户的补贴相较往年力度更大，在保留往期核心优惠方式的同时推陈出新：从跨店满减看，淘宝天猫补贴力度与往年相比是最大的一年，满减优惠幅度达到16.67%；在其他用户优惠政策方面，2023 年在延续了往年的前N 整点抢、红包雨、超级红包的优惠政策外，新增聚划算直降专场等。

    　　从京东平台来看，今年京东618 对用户的满减补贴与去年一致，补贴力度加大主要体现在其他优惠方面。从跨店满减看，今年和去年优惠力度一致，满减优惠幅度达到16.72%；在其他用户优惠政策方面，今年京东618 延长一天红包雨活动，其他优惠活动总体政策变多、门槛降低。

    　　从抖音平台来看，今年618 抖音对用户的补贴相较往年刚加入大促战场时力度更大，满减优惠幅度达到16.67%；在其他用户优惠政策方面，抖音不断探索独特的优惠玩法；今年玩法较往年更为丰富。

    　　我们判断，平台间疯狂抢夺流量的背景之下，品牌方投流推广的压力势必有所增大，且费用投放的ROI 相较往年亦会有一定下降。飞科自20 年线上C 端化改革之后，线上销售规模伴随系列新品的放量逐步扩大，因而618 期间平台间短期的激烈竞争或给飞科销售费用端带来较大压力。

    　　2、 新品迭代节奏较慢，已有爆款产品拉动增长效果有所减弱自22 年中旬推出新款剃须刀产品以来，公司短期尚无新的产品推出，已有爆款产品的增长拉动效果在逐步减弱。从公司典型爆款产品小飞碟来看，自21 年Q4 推出以来，22 年持续放量，但进入到23 年以来，受基数抬高以及产品生命周期等因素影响，增速逐月开始放缓，对公司整体营收拉动力度也逐步走弱。

    　　二、当前估值已接近历史最低水平，看成长空间依然可期从估值水平来看，当前的估值（25X）已经基本回落至21Q3 公司改革成效兑现之前的水平。然而，从当前时点来看，飞科可预期的未来成长空间明显优于21 年Q3 时的水平。

    　　一方面，电吹风高速化的趋势下公司未来有望实现电吹风产品的升级。近年来高速电吹风加速渗透，高景气赛道也吸引众多品牌入驻，市场竞争趋于激烈。多年龙头地位使飞科电吹风已抢占最庞大消费者群体心智，强大供应链优势与新媒体营销经验成为其向高速机型升级的底气所在。根据下图测算，公司若能实现电吹风高速化的升级，23-26 年公司可分别获得营收增量5.91/16.42/21.67/26.93 亿元。

    　　与此同时，便携式剃须刀产品有望进一步迭代，延续“量价齐升”趋势。男人的“第二款剃须刀”加快普及，飞科自身小飞碟产品已进行有效市场验证。推演飞科未来便携剃须刀产品升级路径，预计将在现有小飞碟199 价位基础上进一步上探价格带，产品的进一步升级有望给公司带来更大营收增量。

    　　投资评价和建议

    　　我们预计2023-2025 年公司实现营收58.41/70.19/82.30 亿元，实现归母净利润11.21/13.98/16.74 亿元，当前股价对应PE 为25.6/20.5/17.2 倍，当前估值存在上修空间，维持买入评级。

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