事项：

    　　公司发布5 月产销快报，集团整体批发47 万辆，同比-1.6%，环比+13%。

    　　评论：

    　　5 月集团数据估计依然跑输行业，预计6 月增速有望转正。集团5 月批发47万辆，同比-1.6%、环比+13%；环比估计与行业相仿或略低，但同比大幅低于行业至少10PP 主要因为集团2019 年5 月基数相较行业略高，6 月反而低，估计6 月集团批发增速可转正。行业以及上汽需求仍然在持续恢复过程中。

    　　大众仍待恢复，通用、自主有所改善，五菱微车表现较好：

    　　1） 上汽大众：弱产品周期中，本月批发增速未改善。5 月批发13.1 万辆，同比-15%（前值-16%）、环比+9%。上汽大众今年以来表现相对较弱的原因，主要在于一汽大众SUV 新品周期（包括捷达）的挤压，以及去年底渠道加库后需要持续消化的影响，但当前去库调整已基本结束。

    　　2） 上汽通用：产品切换后，批发恢复。5 月13.6 万辆，同比-4%（-12%）、环比+24%。通用产品线调整4 月开启后，销量已有所恢复，当前库存状态相对轻盈，终端恢复速度略快于行业，近一个季度数据展望良好。

    　　3） 上汽自主：批发改善估计由库存增加与上海市场拉动。5 月5.2 万辆，同比-5%（-27%）、环比+27%。目前新车型RX5 Plus 已开始预售，价格12.28-13.98 万元，预计正式上市后将明显提振自主销量。

    　　4） 上通五菱：乘用车仍需等待行业恢复，微车作为生产资料保持强势。5 月合计批发12.2 万辆，同比+11%（+14%）、环比+2%。从4 月分项数据可以看到乘用车同比-14%、微车+37%，表现分化明显，估计5 月数据延续该趋势。上通五菱虽然近年表现疲软，主要受其客群，即三四线消费者需求低迷影响，自身变化仍然非常明显，除不断更新A00 BEV（其它车企基本停滞）、尝试新宝骏品牌提升产品定位外，5 月公司在通用体系内贡献的第二款全球车950 海外版下线（挂雪佛兰标出口南美）。中国子公司在通用全球中扮演的角色将越来越重要。上通五菱有点类似于2017-2018 年的长安，一直在折腾、一直没什么效果，但能力在积累，它需要的是一点点运气再加一些些时间。

    　　投资建议：公司为中国汽车行业龙头，综合竞争力为车企之首，当期经营受大众，以及中低端需求的自主、五菱影响，预计2Q20 逐步走出调整，当前具备低估值配置机会。看好2020-2021 行业景气恢复后上汽的β机会。我们维持公司2020-2022 年公司归母净利228 亿、274 亿、310 亿元预期，同比分别-11%、+20%、+13%，对应PE 9.3 倍、7.8 倍、6.9 倍。维持2020 年目标PB 1.3 倍，维持目标价27.4 元，对应2020-2022 年PE 14 倍、12 倍、10 倍，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、行业销量不及预期、通用及五菱表现不及预期。

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