Q2 业绩预计2.6-3.1 亿元，业绩恢复增长动能。公司发布2023 年上半年业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润4.7-5.2 亿元（同比+5.8%-17.0%），符合市场预期，单二季度2.6-3.1 亿元（同比-3.8%-14.4%，环比+27.8%-52.1%）。我们预计业绩恢复系伴随江西鑫科电解铜及后端稀贵金属产线均已投运，贵金属销售下逐步释放利润，公司此前积累的物料库存正逐步形成转化，但由于鑫科稀贵项目投产时间短，预计利润将在三季度开始正式释放，期待盈利进一步回升。

    再次发布股权激励计划，大面积绑定员工利益。公司发布2023 年股权激励计划，拟向752 名激励对象授予合计2693.1 万股，占总股本的1.77%，其中限制性股票和股票期权各占一半，授予价格和行权价格分别为4.67 和9.33 元/股。激励解锁目标为2023-2026 年归母净利润不低于对应9.0/10.4/12.5/13.9 亿元。公司持续推出股权激励，时间间隔2-3 年/次，且覆盖员工范围广、深入一线基层。除此之外，公司亦鼓励技术人员通过持续改进工艺，优化盈利能力，彰显治理强度。

    项目投运投产为重中之重，存货的变现将带来现金回流、利润的反哺。

    疫情影响已褪去、产能布局完备且落地、在手库存充裕、定增提供现金，多维度的改善汇集在2023 年，库存的处置将率先带动现金回流，后端稀贵金属产线投运将正式带动利润释放。前端来看，重庆耀辉、金昌高能亦产能利用率持续提升，又新增收购19.8 万吨/年广东项目，前后端产业链完备，静待危废资源花开。

    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.0/14.0/17.7 亿元，PE 分别为13.5/10.6/8.4 倍。危废龙头开启高速成长，产业链延伸完备，管理治理体系优质，给予2023 年20 倍PE，对应14.43 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    风险提示。危废资源化进展缓慢；环境修复订单下降；金属价格波动。

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