打造全球聚氨酯制品领先企业。目前公司是国内产能最大的氨纶生产企业。

    　　2019 年公司收购华峰新材，实现了产业链整合延伸，其主要产品聚氨酯原液及己二酸国内产能规模均为国内领先，且公司主要产品仍有扩产计划。公司控股股东华峰集团将委托上市公司对浙江合成树脂、华峰TPU 进行管理，未来逐步实现资产整合，公司未来有望成为全球聚氨酯制品龙头企业。

    　　公司成本优势彰显，助力市场份额提升。公司氨纶毛利率较同行领先企业高至少10 pct。配套热电项目成本降低，2013年以来单吨能源成本下降1700元；且新项目单吨投资额较低，重庆氨纶III/IV期项目单吨折旧较同期其他项目低370元，较瑞安基地下降1024元；公司己二酸采用环己烷氧化法+环己烯工艺法相结合的生产工艺，单耗下降，循环生产，生产成本进一步降低。

    　　氨纶行业整合加速，龙头企业市场份额提升。2016 年以来氨纶价差维持低位，仅阶段性出现盈利扩张的情况。19 年公司氨纶产量接近15 万吨，几乎处于满产状态，且仍有扩产计划。未来两年行业内仅前三家龙头企业有确定性扩产计划，集中度继续提升，行业格局逐步改善，氨纶价格有望底部回升。

    　　己二酸逆势扩张，提升规模优势。己二腈国产化进程加速有望带动国内己二酸需求提升。国内己二酸供给过剩，大企业成本优势明显，小企业开工不足三成。2020-2021年仅华峰氨纶及华鲁恒升有扩产计划，高成本的环己烷法装置有可能会面临挑战，行业供给格局有望出现改善。

    　　投资建议：我们预计2020-2022 年公司营收为147/173/187 亿元，归母净利为16.03/20.12/23.44 亿元，对应EPS 为0.35/0.43/0.51 元，对应目前PE为15.6/12.4/10.6X。我们给予公司2020 年行业平均19 倍PE 目标市盈率，目标价为6.65 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新项目投产进度低于预期、疫情持续时间较长等风险

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