投资要点

    　　事件：公司公告2023 年上半年经营数据，经初步核算，23H1 公司实现营业总收入706 亿元左右，同比增长18.8%左右；实现归母净利润356 亿元左右，同比增长19.5%左右。相应测算23Q2 公司实现营业总收入312 亿元左右，同比增长18.9%左右；实现归母净利润148 亿元左右，同比增长18.0%左右。

    　　产品、渠道齐发力，Q2 茅台酒增长提速。23H1 预计茅台酒、系列酒收入591亿元、99 亿元，同比+18.3%/+30.3%；其中Q2 预计茅台酒、系列酒收入254亿元、49 亿元，同比+20.2%/+17.2%。茅台酒增长提速（Q1 同比增速为16.8%），贡献系：1）产品结构优化升级，加大非标投放力度，仅i 茅台生肖投放量测算超600 吨，经销商渠道增加精品投放，同时新上市24 节气以丰富非标产品矩阵，增厚业绩；2）今年新增7 家茅台自营店以间接驱动飞天价增。系列酒增长贡献系茅台1935 放量带动，仅i 茅台投放量测算接近500 吨。

    　　2023 年公司目标收入增速15%左右，上半年顺利兑现高增，加码全年业绩确定性。茅台通过调结构、推新品、渠道优化等诸多方式可顺利实现又好又快的高质量增长。同时，公司深入落实“五合营销法”，且持续规范约束集团关联交易和省内客户投放，市场管理效率效果稳步提升，也有助于业绩提速。

    　　此外，22 年12 月茅台酒产能扩建项目落地，系列酒技改顺利推进，将打开茅台酒及系列酒中长期的量增空间。

    　　盈利预测与投资建议：根据中期经营数据公告略调整盈利预测，预计2023-2025 年营收分别为1494.31/1721.13/1966.32 亿元， 同比增长17.15%/15.18%/14.25%，归母净利润分别为747.97/879.77/1017.29 亿元，同比增长19.26%/17.62%/15.63%，EPS 为59.54/70.03/80.98 元，对应2023 年7 月13 日收盘价，PE 为29.20/24.82/21.47X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行或带来系统性风险；酒类或有政策调整；酒价波动。

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