国内金属包装龙头，聚焦二片罐市场

    公司是国内专业从事生产食品、饮料等快速消费品金属包装的领先企业，产品包括金属两片罐及配套易拉盖、包装印铁产品和新材料包装等。公司持续推进“内外联动”国际化战略，在国内东部、南部、北部、中部、西部，及海外马来西亚、柬埔寨等多地进行产能布局，与可口可乐、百事可乐、雪花、嘉士伯、百威、青岛啤酒、王老吉等国内外知名品牌建立了长期稳定的战略合作关系。

    营收稳健增长，盈利能力有望改善

    2022 年公司收入85.43 亿，同比+22.60%；归母净利润2.68 亿，同比-0.76%，盈利能力略有承压。分产品，2022 年二片罐营收77.10 亿，同比+29.99%，收入占比90.25%；印铁营收8.06 亿，同比-21.86%，占比9.43%。分地区，2022 年内销收入67.73 亿，同比+18.44%；外销收入17.43 亿，同比+40.10%，外销高增长系公司兰州、马来西亚等新建项目推进。

    行业供需格局优化，基本面景气向上

    2016 年开始国内二片罐企业加速整合并购，供需格局改善，竞争格局优化，行业集中度进一步提升。据中国包装联合会金属容器委员会预计，2022 年我国食品饮料金属包装行业将实现1190 亿罐的总产量，其中二片罐将实现560 亿罐产量，占比约47.06%。我国二片罐需求量最大的是啤酒包装，2019年国内啤酒二片罐需求量占比约56.4%。2022 年美国、英国、日本啤酒罐化率分别为72.3%、65.5%、90.0%，中国啤酒罐化率为27.1%，相较其他发达国家有较大提升空间，我们预计我国啤酒罐化率提升将驱动二片罐行业整体扩容。

    业务布局持续扩张，数智化转型加速

    1）公司深度绑定下游大客户，较早与可口可乐、百事可乐、百威、雪花、燕京啤酒、青岛啤酒、王老吉等大客户建立了长期稳定的合作关系，同时不断开拓新客户，在现有的B2B 商业模式外，积极探索B2C 等新模式。2）公司已经在国内东西南北中各地设立生产基地，产能布局持续优化；2020-2022 年在马来西亚、柬埔寨新建生产基地，海外产能积极扩展。3）2022 年6 月至今铝锭、马口铁原材料价格走势趋稳，我们预计中长期公司二片罐毛利率有望修复。4）公司加速数智化转型，重视产品研发，2019年完成覆膜铁成型、平板金属包装材料数字化印刷及成型、材料减薄成型及新罐型开发等多项技术，处于行业领先水平。

    首次覆盖，给予“买入”评级

    公司是国内金属包装龙头企业，长期聚焦国内二片罐市场，近年来业务布局持续扩张，数智化转型加速。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.27/0.33/0.37 元/股，归母净利润分别为3.05/3.74/4.21 亿元，同比增长13.5%/22.9%/12.5%。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观环境及政策变化风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求承压；客户集中度较高风险。

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