投资要点

    7 月12 日，公司披露23H1 业绩预告：预计23H1 归母净利约-5017 万元，扣非归母净利约-5967 万元，预计23Q2 归母净利-5811 万元、扣非归母净利-6684 万元，与去年同期相比亏损。

    高价库存浆&价格走弱，23Q2 业绩承压

    23Q2 实际消化Q1 高价浆，23Q1 阔叶浆、针叶浆均价789、934 美金/吨（同比+21%、同比+9%），产成品成本高企；行业新增产能投放较多、下游需求较平淡，整体供需矛盾较大，叠加浆价超速下跌拖累，公司白卡纸价格走弱，前期提价较多的特种纸品类（如热转印纸）均有不同幅度下滑，但公司定位差异化、高端化路线，整体成品纸均价调整幅度远小于浆价下跌幅度。国内烟卡二维码改版影响下游客户备货，且出口高毛利订单减少，需求端弱复苏，综合来看23Q2 公司业绩承压。

    23H2 超跌浆逐步到库，业绩改善可期

    23Q2 阔叶浆608 美元/吨（同比-19.64%、环比-22.98%），针叶浆749 美元/吨（同比-25.47%、环比-19.77%），预计23Q3-Q4 成本红利逐季兑现。阔叶现货价格触底略反弹、浆价触底预计H2 弱整理为主，H2 烟卡改版完成销量有望恢复，7 月白卡纸试探挺价200 元/吨、传递止跌信号提振市场价格，成本支撑&需求改善纸价表现有望企稳回暖，23H2 盈利有望显著改善。

    差异化特纸领军者，浆纸产能有序扩张，有望平滑周期波动公司规划30 万吨白卡纸/6 万吨特种纸有望于24 年投产，并与中国纸业签署协议全资收购湛江中纸，目前湛江中纸102 万吨涂布白卡纸、61.2 万吨化机浆、20.4万吨碳酸钙目前已过能评，预计环评落地后可开工，建成后公司将纳入化机浆产能，可有效平滑周期波动。此外，公司研发投入领先行业，推出碳纤维纸、反渗透膜基材、数码白墨烫画膜等新产品，未来有望贡献新利润增长点。

    盈利预测

    我们预计公司23-25 年营业收入为77.07 /98.96/107.61 亿元，同比分别-4.69%/+28.40%/+8.74%，归母净利润为3.29 /5.08/6.12 亿元，同比分别-15.12%/+54.46%/+20.50%，对应EPS 为0.18/0.27/0.33 元，PE 为19/12/10X，维持“增持”评级。

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