公司全资子公司江苏瑞科正式公告复产。短期来看，瑞科主要产品处于价格上涨通道，预计正式复产后能带来明显的业绩增量，假设2020 全年瑞科实现盈亏平衡，则将直接同比增厚公司业绩约30%。中长期来看，公司管线储备丰富，诺华合作项目的落地料将使得CDMO 业务踏上新的台阶。

    　　事件：公司全资子公司江苏瑞科正式复产。2020 年6 月8 日公司发布公告，全资子公司江苏瑞科收到盐城市人民政府办公室下发的《关于江苏瑞科医药科技有限公司复产事项的批复》：原则同意江苏瑞科年产100 吨亚胺培南、500 吨柳氮磺吡啶、50 吨索非布韦项目及相关的配套设施恢复生产。江苏瑞科将于近日恢复生产，公司将严格执行安全、环保方面的相关规定和标准，进一步提高安全环保水平，规范开展生产经营活动。

    　　短期来看，瑞科主要产品处于价格上涨通道，预计正式复产后能带来明显的业绩增量。江苏瑞科是因为在2019 年4 月18 日收到园区唯一供热公司盐城市凌云海热电有限公司的通知，因其停止对外供热，影响车间生产；因此公司决定对江苏瑞科生产线进行停产检修升级。在停产的影响下，江苏瑞科2019 年全年营收1.18 亿元，净利润约为-7400 万元（2019H1 营收为1.12 亿元，净利润约为-1400 万元）；根据Wind 数据显示，瑞科复产主要产品亚胺培南的核心中间体4-AA 的价格，已经从2019 年2 月的1500 元/千克上涨至2020 年4 月底的1800 元/千克，再考虑到新冠疫情期间阶段性的全球原料药供应紧缺，预计瑞科的主要产品年内仍会处于相对稳定的价格区间；根据2019H1 和2019 全年的财务数据，瑞科2019 年下半年停产期间的成本支出约为6000 万元，假设2020年上半年至今瑞科的成本支出情况类似，我们预计2020 年全年瑞科能够实现盈亏平衡或略微盈利。公司2019 年归母净利润约为2.38 亿元，假设瑞科2020 年盈亏平衡，则将直接同比增厚公司业绩约30%。

    　　中长期来看，公司管线储备丰富，诺华合作项目的落地料将使得CDMO 业务踏上新的台阶。公司拥有丰富的CDMO 研发储备项目，截至2019 年底，公司临床1/2 期、临床3 期、商业化项目数量分别为330/37/11 个，获取早期研发管线能力进一步加强；2019 年公司CDMO 业务收入7.57 亿元，同比增长41.03%。公司于2019 年12 月20 日完成收购苏州诺华100%股权的资产交割（剥离技术与药品开发资产后的），苏州诺华更名为瑞博苏州并正式并表；同时双方签署《制造和供应协议》，约定自交割之日起5 年内，九洲药业将通过标的公司向诺华爱尔兰供应诺华集团的三种药物产品（该等产品的适应症分别为抗心衰治疗、乳腺癌治疗以及白血病治疗）的原料药或中间体；5 年期满后，在满足相关条件的前提下可再延期5 年。根据诺华2020Q1 财报，双方合作的产品，包括抗心衰重磅药物Entresto（同比增长62%，单季度销售额达到历史新高）和乳腺癌重磅药物CDK4/6 抑制剂Kisqali（单季度销售额1.61 亿美元，同比增长82%）均实现了大幅增长。我们预计公司和诺华合作项目都已经顺利进入验证批次/商业化供应阶段，随着诺华合作商业化项目的陆续落地，加上国内MAH 商业化项目的增量贡献，公司CDMO 业务的盈利能力有望在2020 年下半年开始走上新台阶，在2021 年迎来爆发式增长。

    　　风险因素。并购、整合情况低于预期，订单数量增长不及预期，竞争加剧导致订单价格下降，政策风险，汇率波动风险。

    　　投资建议。新冠疫情影响下，公司2020Q1 仍然取得了不错的扣非净利润增长，考虑到公司业务的制造业属性，预计后三季度能够追回一季度所损失的时间。原料药业务，预计短期将受益于江苏瑞科的复产，在今年看到明显业绩增量，而中长期则将持续受益于中国企业在全球供应链地位的提升。中长期来看，CDMO 业务方面，诺华的重磅品种Entresto 和Kisqali 处于销售快速放量期，随着瑞博苏州和诺华合作商业化项目的顺利落地，加上国内MAH 项目的爆发，预计会带来可观的业务增量。我们维持对于公司2020-2022 年EPS 预测0.46/0.74/0.98 元，对应PE 分别为52x、33x、25x。维持“买入”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！