事项：

    　　公司公告：公司发布2023 年半年度业绩预告，预计2023 上半年归属于上市公司股东的净利润亏损6.0-6.7亿元，上年同期归母净利亏损1.40 亿元，同比下降329.40%-379.49%；预计2023 上半年扣除非经常性损益后的净利润亏损5.85-6.50 亿元，同比下降351.05-401.17%。本报告期业绩较上年同期大幅下降的主要原因系公司生猪产能逐步释放，2023 年1-6 月，公司实现生猪出栏165.94 万头，同比增长92.28%，但生猪价格持续处于低位运行，造成养猪业务板块较大亏损。同时，公司根据会计准则，对存栏的消耗性生物资产初步计提了减值准备。

    　　国信农业观点：1）唐人神发布2023 年半年度业绩预告，预计2023 上半年归母净利润亏损6.0-6.7 亿元，上年同期归母净利亏损1.40 亿元，同比下降329.40%-379.49%；预计2023Q2 归母净利润亏损2.80 亿元-3.30亿元，公司2023Q2 实现生猪出栏87.53 万头，环比2023Q1 增长约12%，考虑到2023Q2 肥猪销售均价比2023Q1 下跌0.4 元/公斤，综合来看，公司2023Q2 整体生产经营情况有所改善，成本进一步下降。2）公司在周期底部资金储备充裕，2022 年公司完成非公开发行，募集资金11.4 亿元用于支持湖南、广东、海南、广西等养殖项目建设，2023Q1 末资产负债率为60.83%，处于行业较低水平，且2023Q1 末货币资金达17.77 亿元，此外，公司于6 月27 日披露《2023 年度以简易程序向特定对象发行股票预案》，拟以简易程序发行股票募资3 亿元。充足的资金储备有望助力公司出栏继续增长，预计2023-2024 年公司生猪出栏分别有望达到350、500 万头。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。4）投资建议：公司养殖产能稳步释放，底部成长性充足，看好中期猪价回升带动后续量利表现。考虑到2023 年猪价跌幅超预期，2024-2025 年有望迎来周期反转，我们下调公司2023 年盈利预测，并上调2024-2025 年盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润-6.0/18.4/18.1 亿元（原预计23-25 年归母净利润5.3/15.4/5.8 亿元），对应当前股价PE 为-16/5/5X，维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　公司2023Q2 归母净利亏损2.8-3.3 亿元，生猪养殖成本环比改善唐人神发布2023 年半年度业绩预告，预计2023 上半年归母净利润亏损6.0-6.7 亿元，上年同期归母净利亏损1.40 亿元，同比下降329.40%-379.49%。单二季度来看，预计2023Q2 归母净利润亏损2.80 亿元-3.30亿元，其中，预计消耗性生物资产减值约4000-5000 万元，冲回约1-1.5 亿元，公司生猪养殖业务实际经营亏损约3.5-4.5 亿元。公司2023Q2 实现生猪出栏87.53 万头，环比2023Q1 增长约12%，其中，2023Q2肥猪出栏约80.87 万头，2023Q2 肥猪销售均价约14.2 元/公斤，比2023Q1 下跌0.4 元/公斤，经测算，我们预计公司2023Q2 头均肥猪净亏损接近350-470 元，综合来看，公司2023Q2 生猪业务成本进一步改善。

    　　养殖产能稳步扩张，出栏有望保持高增长

    　　2022 年公司生猪出栏达215.79 万头，其中肥猪占比87.60%，整体同比增长106.66%。从种猪资产储备来看，2023Q1 末公司生产性生物资产达6.32 亿元，较2022 年末增加6.3%，较2022Q1 末增加75.6%；公　　司计划2023 年和2024 年分别实现生猪出栏350 万头、500 万头，养殖规模有望稳步扩张。此外，2022 年公司完成非公开发行，募集资金11.4 亿元用于支持湖南、广东、海南、广西等养殖项目建设，2023Q1 末资产负债率为60.83%，处于行业较低水平，且2023Q1 末货币资金达17.77 亿元，资金储备充裕，此外，公司于6 月27 日披露《2023 年度以简易程序向特定对象发行股票预案》，拟以简易程序发行股票募资3亿元。充足的资金储备有望助力公司出栏继续增长。

    　　全链运营优势明显，看好后续成本改善。

    　　公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游，公司饲料业务根基深厚，现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节，公司种猪繁育优势明显，早在2008 年便开始涉足种猪繁育领域，旗下“美神”种猪性能表现优秀，同时公司2020 年从丹麦引进1400 头丹系核心原种猪，目前新丹系种猪正逐步投产，甘肃核心原种场生产的母猪陆续扩充到湖南、广东、云南等扩繁猪场，2022 年补充新丹系种猪4 万头，助力公司从“新美系”向“新丹系”高性能育种体系过渡，目前公司优秀的丹系种猪场可做到PSY30 的优秀成绩，有望进一步提升公司养殖效率。在养殖下游，2022 年公司南乐100 万头生猪屠宰基地正式投产运营，此外，据世界品牌实验室（World BrandLab）2022 年报告分析，唐人神品牌价值124.81 亿元，位列前500 强，未来依靠初加工及深加工猪肉产品，有望增厚公司盈利。

    　　投资建议：弹性生猪标的，继续推荐

    　　公司养殖产能稳步释放，底部成长性充足，看好中期猪价回升带动后续量利表现。考虑到2023 年猪价跌幅超预期，2024-2025 年有望迎来周期反转，我们下调公司2023 年盈利预测，并上调2024-2025 年盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润-6.0/18.4/18.1 亿元（原预计23-25 年归母净利润5.3/15.4/5.8 亿元），对应当前股价PE 为-16/5/5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

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