核心观点

    　　恒力石化23 年半年度业绩预计实现归母净利润约30.5 亿，预计同比下降62%，对应Q2 单季预计实现归母净利润约20.3 亿，预计同比下降47%，环比增加99%。2023 年，公司主要化工产品价差与盈利水平收窄明显，导致公司盈利同比下滑。但随着前期积压需求释放、经济政策支撑和低基数效应的共同作用，二季度单季盈利预计环比大幅改善。同时，公司高效快速推进重点项目建设，扎实加快新材料、新能源产业布局，为推动高质量发展积蓄势能。

    　　事件

    　　7 月15 日，公司发布2023 年半年度业绩预告：2023 年半年度预计实现归母净利润约30.5 亿，预计同比下降62%；预计实现扣非后归母净利约22.8 亿，预计同比下降69%。对应Q2 单季预计实现归母净利润约20.3 亿，预计同比下降47%，环比增加99%；预计实现扣非后归母净利润17.0 亿，预计同比下降49%，环比增加190%。

    　　简评

    　　盈利稳步修复，二季度业绩预计环比大幅改善

    　　2023 年上半年，受到地缘政治影响深化、贸易摩擦加剧等国内外宏观因素交织驱动与影响，市场需求修复缓慢，公司主要化工产品价差与盈利水平收窄明显，主要产品如化工品、功能性薄膜、民用丝、工业丝等与终端消费、基建地产等相关的传统需求处于市场低谷水平，导致公司盈利同比下滑。但随着前期积压需求释放、经济政策支撑和低基数效应的共同作用下，二季度单季盈利预计环比大幅改善。上半年公司预计实现归母净利润30.5 亿，预计同比下降62%；预计实现扣非后归母净利22.8 亿，预计同比下降69%。对应Q2 季预计实现归母净利润约20.3 亿，预计同比下降47%，环比增加99%；预计实现扣非后归母净利润17.0 亿，预计同比下降49%，环比增加190%。

    　　新材料项目稳步推进，支撑未来长效发展。公司基于自身产业链一体化优势，纵向一体化布局新能源、新材料赛道，在子公司康辉新材平台内加速规划包括锂电隔膜、BOPET、PBAT 以及可降解新材料在内的高需求增量产品，并且全方面加速推进新项目建设，包括80 万吨/年聚酯薄膜、功能性塑料项目，于2023 年一季　　度逐步投产；年产45 万吨PBS 可降解塑料项目，已于2023 年一季度逐步达产；年产16.4 亿平方米锂电隔膜项目，其中营口厂区规划产能4.4 亿平方米/年，第一条线于2023 年Q2 投产，南通厂区规划产能12 亿平方米/年，预计2024 年一季度逐步投产。通过不断延伸新能源、材料领域布局，公司整体未来具备长期成长性。

    　　康辉新材拟分拆上市，打开长期发展空间

    　　2023 年6 月20 日，恒力石化及子公司江苏恒力化纤与大连热电、大连洁净能源集团有限公司签署《重大资产重组意向协议》，公司拟向大连热电出售公司直接及间接持有的康辉新材100%股权。大连热电拟通过发行股份的方式购买恒力石化、恒力化纤合计持有的康辉新材100%的股份。本次分拆完成后，公司股权结构不会发生变化，大连热电将成为康辉新材的控股股东，恒力石化将成为大连热电的控股股东。

    　　康辉新材是恒力石化旗下高端功能性聚酯薄膜平台，根据公司年报披露，康辉新材自主研发的PET 复合铜箔用/铝箔用基膜产品已通过下游电池工厂验证，实现批量生产；自主研发的太阳能背板基膜已经实现量产，年产能可达24000 吨，即6240 万平方米，产销稳定增长；LCD（液晶显示器）偏光片用离型基膜产品已经实现量产，可稳定生产常规及大宽幅基膜产品；低配向角型偏光片离型基膜取得重大突破，成功实现进口替代，成为首家通过全产业链验证的中国企业。本次分拆上市后续成功后，将为康辉新材注入新的发展动力，支持其高端功能性聚脂薄膜等业务进一步多元化、平台化发展。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为70.9、94.2、113.3 亿元，EPS 分别为1.01元，1.34 元、1.61 元；对应PE 分别为14.9X、11.2X 和9.3X。

    　　风险分析

    　　（1）原油价格持续上涨风险：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化风险：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）全球经济下行风险：

    　　炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。

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