预告1H23 盈利同比下降85%-81%

    　　洛阳钼业公告1H23 业绩预告，预计1H23 归母净利润同比减少85%-81%至6.33-7.73 亿元，对应2Q23 归母净利润同比增加0%-44%至3.16-4.56 亿元。

    　　公司表示业绩同比大幅下降的主要系TFM铜钴产品出口受限导致销售受到影响，以及磷产品市场价格较上年同期下跌所致。业绩略低于我们预期。

    　　关注要点

    　　TFM铜钴产品出口受限影响上半年销售结算节奏。4 月底，公司与刚果（金）政府就TFM铜钴矿山增储权益金问题达成共识，铜钴产品从2023 年5 月已恢复出口，但考虑刚果（金）和非洲物流原因，运输周期需要约3 个月，大部分铜钴产品上半年未实现最终对外销售，从而影响公司上半年财务表现。

    　　公司铜钴产量增长亮眼，下半年高成长性有望维持。1H23 公司铜、钴金属产量16.89 万吨、1.94 万吨，同比增加24%、86%，分别完成年度生产指引中枢的41%、39%。我们认为，公司铜钴产量同比增长，主要是上半年KFM项目投产后约产出3 万吨铜、1 万吨钴，TFM项目维持稳定运行，产量同比增幅明显。但是，尚未完成公司生产计划的50%，我们认为一是上半年KFM刚投产，爬坡达产需要一定时间，二是TFM混合矿项目公司预计在三季度投产，下半年或显著提升铜钴产量，完成公司年度生产计划。

    　　钼板块量价齐升，钨板块平稳运行，铌磷业绩略有下滑。1H23 公司钼、钨、铌、磷产量8389 吨、3813 吨、54.79 万吨、4695 吨，同比变化+86%、-8.93%、-2.96%、+1.47%。1H23 钼铁均价26 万元/吨，同比+52%，较高钼价刺激下，公司钼产品产量大幅增加，业绩实现量价齐升。APT、铌铁、磷酸一铵均价17.89 万元/吨、47.28 美元/公斤、553 美元/吨，同比+2%、+2%、-44%，其中磷产品市价同比跌幅较大，拖累公司业绩表现。

    　　考虑库存消化+KFM爬产+TFM混合矿投产，我们预计下半年公司业绩有望加速释放。公司指引2023 年全年铜、钴产量中枢41.5 万吨（TFM31 万吨+KFM8万吨+NPM2.55 万吨）、4.95 万吨（TFM2.25 万吨+KFM2.7 万吨）。考虑库存消化，我们预计三季度公司可确认约15 万吨铜和2 万吨钴对外销售，叠加KFM逐渐爬产达产，三季度TFM混合矿项目建成投产，我们认为四季度产量环比三季度或继续增长，下半年公司盈利有望加速释放。

    　　盈利预测与估值

    　　上半年公司铜钴产品对外销售节奏有所延迟，我们下调公司铜钴销量，下调2023/2024 年盈利预测12%/9%至83.07 亿元、113.57 亿元。维持A/H股评级不变，A股当前股价对应2023/2024 年15.2x/11.1x P/E，H股当前股价对应2023/2024 年10.2x、7.3x P/E。考虑近期美元走弱铜价回升+下半年铜钴业绩加速释放，我们维持A/H股目标价不变，对应A股22.6x/ 16.6x P/E，上行空间49%，对应H股18.0x/12.7x P/E，上行空间75%。

    　　风险

    　　刚果金物流运输风险；金属价格大幅下跌。

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