投副资标要题点 ：

    　　加大新能源品牌投入，二季度业绩环比改善：公司披露2023年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润11.5-15.5亿元，同比降低72.3-79.5%；扣非后归母净利润6.0-8.5亿元，同比降低58.7-70.9%。上半年业绩表现欠佳，主要系Q1公司处于产品结构调整期，仅实现归母净利润/扣非后归母净利润1.7/-2.2亿元所致，Q2随二代大狗、蓝山、枭龙等车型陆续上市交付及价格战影响逐渐消弭，业绩有所回升。

    　　国内新能源车型畅销，盈利改善可期：上半年长城实现销量51.9万辆，其中新能源车型9.3万辆，同比增长46.6%。上半年新车型二代大狗推出后带动大狗系列销量快速增长，1-6月大狗系列销量7.1万辆，同比增长58.9%；枭龙系列上市45天便迎来第一万台车下线；蓝山5/6月分别实现5136/5506辆销量，助力魏牌转型高端新能源品牌。随新车型下半年持续贡献销量及终端销售渠道建设，公司新能源属性将不断加强，同时也有望随着销量上升不断提升各车型盈利能力。

    　　海外市场将成为今年重要盈利支撑：海外业务盈利能力强，2022年公司国内/海外业务毛利分别为188.6/71.4亿元，对应毛利率分别为17.4/27.1%。2023年1-6月公司实现海外销售12.4万辆，同比增长97.27%，占总销量占比由2022年的16.2%提升至23.9%，2023年上半年国内整车价格严重内卷，海外市场则基本不受太大影响，预计今年海外市场将贡献可观盈利，成为重要的业绩支撑点。

    　　盈利预测与投资建议：新能源转型及海外进程顺利，我们预计公司2023-2025年归母净利润为61/77/108亿元。公司7月17日收盘价25.04元/股，对应23-25年PE为36/28/20倍，参考公司历史平均估值给予23年47倍PE，对应目标价33.37元，维持“持有”评级。

    　　风险提示：传统燃油车销量下滑、新车型销量不及预期、海外市场拓展不及预期、原材料价格波动、估值风险等。

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