公司近况

    　　近期我们调研拜访了浙商银行，就资产质量、信贷投放、业绩展望等核心议题进行深度交流。我们认为，浙商银行是具备高成长性的股份行，随着存量资产质量包袱逐步出清，我们看好公司2 2024 年业绩高弹性。

    　　评论

    　　深耕浙江，做小做散。我们认为，公司在“深耕浙江”“聚焦弱敏感资产”

    　　的战略引领下，公司有望保持高成长性。一方面，公司持续外拓在供应链金融领域的优势，设置与公司银行部平级的供应链金融部，拓展核心企业的上下游客户，我们认为公司供应链金融业务在科技研发、客群基础、组织架构三方面具备优势；另一方面，公司重点布局省内大型央企、国企合作，并下沉至一二级子公司。较快速的规模扩张保障了公司营收端的韧性。

    　　表外业绩积极整改，信用成本中枢下行可期。回溯2019-2022 年，根据年报数据披露，公司积极处置表外业务风险，这一期间非信贷减值损失计提规模已累计达448 亿元，占全部准备金计提的49%，但也一定程度推升了公司信用成本水平。截至2022 年末，公司年报显示净值型理财产品余额1645 亿元、净值化率达78%，非净值型产品规模为464 亿元；我们预计表外理财业务风险处置或已逐步进入尾声。向前看，随着公司积极处置存量不良风险、理财业务整改有序推进，我们看好公司自2024 年开始逐步压降信用成本中枢（尤其是表外业务的改善幅度），带来净利润与ROE的释放。

    　　房地产、城投整体风险可控。我们的调研反馈，公司房地产领域贷款以项目类为主，项目贷款的流动性与风险情况好于集团公司流贷。2020 年地产风险暴露后，公司加强房地产客户白名单管控，并主要聚焦优质央国企和稳健性地方企业；调研中公司表示，2021 年公司上线了房地产全视图管理系统，对货值可能不足的项目争取其他抵押物。年报显示，2022 年末公司房地产贷款不良率1.66%，低于行业平均水平。城投业务方面，据调研反馈公司存量业务以发达区域为主，长三角区域占比约六成，财政压力较大的区域分布较少。

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    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变。公司A股当前交易于0.4x/0.4x 2023E/2024EP/B；H股当前交易于0.4x/0.3x 2023E/2024E P/B。我们维持公司A股3.96元每股的目标价不变，对应0.7x/0.6x 2023E/2024E P/B与54.1%的上涨空间；我们维持公司H股3.56 元的目标价不变，对应0.5x/0.5x 2023E/2024EP/B与45.9%的上涨空间。维持公司A/H股跑赢行业评级。

    　　风险

    　　存款资产质量风险处置化解进度不及预期，宏观经济复苏不及预期。

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