核心观点

    　　1）公司核心路产合宁高速、高界高速、宣广高速和宁宣杭高速均处为跨安徽省国道主干线，核心路产剩余年限预计为25-30 年（考虑改扩建影响）。并采用直线折旧摊销法，成本较为固定，业绩弹性较大。

    　　2）“五一”假期安徽高速公路车流量较2019 年增长46.3%，2022年安徽省汽车保有量较2019 年增长23.9%，安徽区域车流量增长值得重视。同时安徽区域货车占比较高，叠加平均建造成本较低，毛利率高于部分东部地区路产。

    　　3）合宁高速2022 年底全线“四改八”完成，宣广高速预计2024年“四改八”完成，车流量有望实现翻倍增长。宁宣杭高速、岳武高速“断头路”相继打通，有望实现扭亏为盈。

    　　4）2022 年公司分红比例提升至75%，假设按照公司六武高速收购草案进行，预计2023-2025 年A 股股息率为7.59%、8.40%和9.28%，港股股息率为10.67%、11.80%和13.03%。

    　　5）预计2023-2025 年归母净利润为19.11 亿元、21.71 亿元和24.21亿元。给予A 股PE 估值9 倍，以2025 年归母净利润推算（宣广高速改扩建后），对应A 股目标价13.13 元/股；给予港股PE 估值7 倍，对应港股目标价11.12 港币/股。

    　　安徽跨省干线高速公司，路产剩余年限较长，业绩弹性较大公司为安徽省内唯一的高速公路类上市公司，核心路产合宁高速、高界高速均位于国道主干线“两纵两横”中的南京-合肥-武汉通道内，宣广高速公路为杭州进入安徽省的主干道，宁宣杭高速直接连接南京和杭州。公司经营路产平均剩余年限预计为20.15 年（假设合宁高速改扩建后年限延长25 年，同时未考虑六武高速的收购），处在行业领先水平。公司采用直线折旧摊销法，成本较为固定，随着后续车流量恢复增长，业绩弹性较大。

    　　安徽区域车流量增长值得重视，路产盈利能力强劲1）2023 年“五一”假期期间全国高速公路车流量较2019 年同期日均增长20.6%，安徽高速公路车流量预计同比2019 年同期增长46.3%。长期来看，安徽省受益于长三角一体化，2011-2019年GDP 年均增长10%，同时2022 年安徽省汽车保有量较2019年增长23.9%，安徽区域车流量增长值得重视。2）安徽区域路产车流量中货车占比相对较高，货车收费标准往往高于客车，导致安徽路产盈利能力较强。3）安徽省高速公路平均建造成本相对较低，毛利率高于部分东部地区路产，净利率处于全国行业最高水平，路产盈利能力强劲。

    　　公司改扩建陆续完成，多条断头路打通，提振车流量增长1）合宁高速2022 年底全线“四改八”完成，宣广高速预计2024 年“四改八”完成，车流量有望实现翻倍增长。2）宁宣杭高速安徽段“断头路”2022 年底全线打通，岳武高速安徽段“断头路”预计2023 年内打通，有望实现扭亏为盈。3）高界高速相邻的的合安高速改扩建二期已完成；安庆大桥通过财政补贴形式对本地小客车减免通行费，同时相邻的无岳高速有望2023 年贯通，有望提振车流量增长。4）公司拟收购的六武高速，其顺接2022 年12 月改扩建完成的合六叶高速，车流量处于快速增长期。

    　　公司分红率提高至75%，为高速公路上市公司最高分红水平2023 年-2025 年公司分红比例提升至75%，2021 年-2022 年公司每股股息均为0.55 元/股，历史股息回报率处于行业领先水平。假设按照公司六武高速收购草案进行，预计2023-2025 年A 股股息率为7.59%、8.40%和9.28%，港股股息率为10.67%、11.80%和13.03%。（截至2023 年7 月21 日收盘价数据）投资建议

    　　预计2023-2025 年营业收入（不考虑宣广高速PPP 项目建造期收入）为49.51 亿元、54.13 亿元和57.92 亿元，归属母公司净利润为19.11 亿元、21.71 亿元和24.21 亿元。参考公司A 股历史底部PE 和同行PE 估值水平9 倍，以2025 年预计归母净利润推算（2025 年宣广高速改扩建完成后公司盈利水平相对稳定），对应A 股目标价为13.13 元/股；参考公司港股历史底部PE 和同行PE 估值水平7 倍，对应港股目标价为11.12 港币/股。

    　　风险提示

    　　1）宏观经济周期波动带来的车流量变化风险；2）收购六武高速交易失败的风险；3）周边区域交通网络、城市规划等发生变化的风险；4）收费政策变化；5）土地使用政策风险。

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