投资要点

    　　事件：皖通高速发布2023 年一季报：2023 年第一季度，公司实现营业收入11.45亿元，同比增长18.51%；归母净利润4.59 亿元，同比增长13.15%；扣非后归母净利润4.69 亿元，同比增长14.89%；2023 年第一季度基本EPS 为0.277 元/股。

    　　点评：

    　　专注高速公路运营管理，路网经济效益凸显：皖通高速是安徽省内唯一的公路类上市公司，截至2022 年底所经营控股的收费公路项目共10 个，营运公路里程约609 公里，所属路段均为穿越安徽地区的过境国道主干线，地理位置优越、区位优势明显。2023 年第一季度，收费公路实现通行费收入11.12亿元，同比增长13.70%。

    　　合宁高速改扩建效应持续兑现：合宁高速是公司核心路段，于2019 年年底改扩建结束通车，车流量尚属于较快增长期，且2022 年6 月底滁河大桥全线通车后利好车流量增长。2023 年第一季度，合宁高速实现通行费收入3.61亿元，同比增长18.19%。

    　　断头路通车带来增量车流：宁宣杭高速总长117 公里，分为安徽宣城段（101.78 公里）、江苏高淳段（19.4 公里）以及浙江临安段（24 公里）三段，是公司重要路产之一。但2022 年9 月之前，仅安徽段通车。2017 年12 月30日宁宣杭高速安徽段率先建成通车，2022 年9 月10 日江苏宁宣段，同年12月30 日浙江宁千段相继建成通车并实现全线贯通，公司所辖狸宣段车流量及效益稳步增长。全线贯通前，安徽段日车流量仅4000 台次，全线贯通后日车流量已翻倍攀升至8700 台次，2023 年春运期间日流量峰值约1.8 万台次。

    　　2023 年第一季度，宁宣杭高速实现通行费收入6058.9 万元，同比增长146.19%。

    　　宣广高速改扩建PPP 项目顺利实施，助力公司可持续发展：宣广高速是公司拥有的重要路段之一，但剩余收费期限较短，需要进行改扩建来保证公司的可持续发展。宣广高速改扩建项目全长91.2 公里，其中广德北线新建六车道，其余路段进行“四改八”改扩建，预计2024 年完工。项目完成后将提升宣广高速的通行能力及服务水平，并延长收费期限，预计收费年限将重新核定为30 年。

    　　拟向大股东定增A 股及支付现金收购六武高速，有望实现公司可持续发展及利润增长：2023 年4 月17 日公司公告，拟向大股东安徽交控发行A 股股份及支付现金购买其所持安徽省六武高速公路有限公司100%的股权并募集配套资金。标的资产的预估价格为预计不超过40 亿元，其中85%的交易对价由上市公司以发行股份的方式支付，15%的交易对价由上市公司以现金支付。

    　　假设以40 亿元交易对价计算，本次交易PE 约为15.87X、PB 约为1.55X，以DCF 计算，本次交易标的内在价值约为47-60 亿元左右。

    　　六武高速公路是国家高速公路网G42 沪蓉高速的重要组成部分，总收费里程为92.7 公里，剩余收费期限约16.75 年。2021 年六武高速实现通行费收入5.77 亿元、单公里通行费收入622 万元、净利润2.52 亿元，盈利能力优秀，若本次收购完成，长期看有望增厚公司业绩。

    　　投资策略：皖通高速坐拥安徽省内多条跨省干线，核心路产盈利能力强，通过改扩建及收购不断做强做大路产主业。安徽省受益于长三角地区一体化和新兴产业发展，GDP 增速快，产业发展过程中将催生车流量、尤其是货车车流，有望为公司业绩提供支撑。公司于2021 年提升分红率至60%，分红率和股息率在高速板块中名列前茅；若成功收购六武高速，公司2023 年-2025 年分红率将提升至70%。

    　　不考虑六武高速收购情况下，我们预计公司2023 年-2025 年可实现归母净利润17.94 亿元、19.80 亿元、21.94 亿元，EPS 为1.08 元、1.19 元、1.32 元，对应4 月27 日收盘价9.61 元，PE 估值为8.9X、8.0X、7.3X。假设公司分红率维持60%，2023 年-2025 年A 股息率分别为6.75%、7.54%、8.26%，H 股股息率分别为9.12%、10.06%、11.15%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：局部地区疫情扰动、经济下行导致车流量下降、收费政策变化、再投资风险等。

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