业绩稳健提升，进入高质量发展期，净利润延续高增

    净利润延续高增：厚植姑苏，资产获取能力强，不良包袱基本出清，“量”“质”双支撑，2023Q1 净利润维持20%以上的高增速；非息收入优势明显：中收为非息收入主引擎，2023Q1 占营收比重为上市城商行第一；走低风险发展道路：所处区域贷款竞争激烈，定价普遍较低，但净息差拖累边际减小。我们预计苏州银行2023-2025 年归母净利润分别为47.44/56.55/66.82 亿元，分别同比+21.07%/+19.21%/+18.15%；EPS 分别为1.18/1.27/1.37 元，ROE 分别为12.69%/13.04%/13.28%，当前股价（2023-07-21）对应PB 为0.6 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　国内首家由农商行转型的城商行，阶段性扩表目标顺利推进

    2004 年苏州市区农信社获批改制为东吴农商行，2010 年9 月28 日正式更名为苏州银行；2011 年划分至中小银行监管序列，成为国内首家由农商行晋升为城商行的商业银行。股权结构多元化，大量本土民营企业持股，核心管理层长期稳定，为其深耕本土提供了较好的竞争优势。

    　　尽享撤市设区红利，带动制造业贷款占比高居上市城商行第一

    （1）网点：基本实现省内全覆盖，2022 年苏州市、省内其他地区贷款占比分别为63%、37%，省内拓展空间仍然广阔。（2）制造业贷款：2022 年制造业占总贷款的比例为上市城商行第一，扩量优势明显；2021 年以后逐步走出资产质量的低谷期，制造业贷款进入不良率下行、占比上升的复苏阶段。

    　　练好内功，公司治理先进，开创商业银行事业部改革的先河

    2015 年7 月，苏州银行全面启动组织架构变革，“小微、零售、科技金融”三大领域精耕细作，至今改革成效卓越：（1）贷款市占率稳增：苏州市外地区潜力大；（2）零售属性增强：作为省内社保卡主要发卡行之一，实现客户资源的高效引流，资负两端的零售贡献度均有提升；（3）中收为营收提供强支撑：其中代客理财+代理业务贡献8 成手续费收入，新获基金子、托管2 大牌照，助轻型化转型。

    　　风险提示：经济增速下行风险；监管政策趋严；业务转型带来的风险等。

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