事件：7月24日 ，公司发布关于美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果的公告。森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%，而此前原审税率为17.06%，预计终裁结果将于2024 年一季度公布，具体执行的反倾销税率需待终裁结果公布后进行调整。

    欧美抵制中国轮胎历史久矣，推动国内胎企加强全球化布局。2007年，美国对华首次进行轮胎反倾销调查，涉及产品为非公路轮胎。2009 年，美国启动对中国乘用车与轻型卡车轮胎的特保调查。2014-2016 年，美国陆续对来自中国的乘用车、轻卡、非公路及卡客车轮胎启动“双反”调查。2017 年，欧盟正式立案对中国卡客车轮胎进行“双反”调查。为应对欧美对中国本土轮胎的“双反”制裁，国内胎企纷纷在东南亚地区建厂，主要地区包括越南、泰国、柬埔寨，提前进行海外布局的胎企也因此实现了盈利的大幅提升。2021 年5 月24 日，美国公布针对进口自韩国、中国台湾、泰国、越南的乘用车和轻型卡车轮胎“双反”的终裁税率结果，其中泰国反倾销税率14.62%-21.09%，越南反倾销税率0%-22.27%、反补贴税率6.23%-7.89%，韩国反倾销税率14.72%-27.05%，中国台湾反倾销税率20.04%-101.84%。美国轮胎“双反”波及到东南亚地区，国内胎企的海外选址开始由东南亚转向欧洲的塞尔维亚、西班牙，非洲的摩洛哥等。

    森麒麟全球化布局走在行业前列，若本次反倾销复审终裁税率成功落地，公司将直接受益。公司于2014 年开始在泰国投资建厂，一期具备1000 万条半钢子午线轮胎产能，二期年产600 万条高性能半钢子午线轮胎及200 万条高性能全钢子午线轮胎项目已基本建成，是中国轮胎行业少数几家成功迈出全球化布局步伐的企业。按照2021 年5 月24 日美国轮胎“双反”的终裁税率，森麒麟泰国适用17.06%的反倾销税率，据公司2021 年年报披露，此次加征的关税最终由购销相关各个环节共同承担，对公司营业利润带来直接负面影响。2022 年9 月6 日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查，本次复审调查周期为2021 年1 月1日-2022 年6 月30 日，森麒麟泰国本次复审的初裁单独税率为1.24%，日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为6.16%，其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为4.52%，若本次复审终裁结果落地将对公司带来较大的盈利修复空间。在复审周期内，森麒麟泰国产品主要销往美国，其合计营收约36.64 亿元，则复审终裁税率成功落地后，15.82%的反倾销税率对应税费差额约5.80 亿元，假设森麒麟泰国在购销各个环节中承担1/3-1/2 的反倾销税费，公司将获得退税金额约1.93-2.90 亿元。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润复合增长率36.0%。

    考虑到行业景气度上行，公司轮胎业务有望量价齐升，给予公司2023 年20 倍PE，对应目标价42 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

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