事项：

    　　欧派家居于近期开展组织架构及人事重大调整，内容包括：欧派产品品类事业部→欧派品牌事业部，主要针对欧派橱卫、欧派整家、整装大家居，暂不涉及欧铂丽以及其他渠道部门。将原各品类事业部中层以上骨干导入新的按区域划分的营销事业部，总体人员平稳过渡、后续精简提效，由品牌事业部统筹厨衣木融合发展，同时考核权重中利润＞收入。

    　　核心变化：由三大品类事业部改为三大区域事业部，区域一/二/三部分别对应华东华北东北、华中西北华南、西南区域，对应事业部总经理分别为原整家营销部总经理刘顺平、厨柜营销部总监理张秀珠、欧派整装大家居负责人张晓峰，并同步任命集团总裁助理兼任营销支持中心总经理周宇、家品及电器产品配套供应中心总经理王枢。

    　　评论：

    　　估值更低位&内核更优，估值向上动力足。与上一轮较为类似，21 年10 月地产板块整体承压，欧派估值回调，但我们认为后续随地产板块边际好转估值回升；对比看，当前欧派估值更低，但核心竞争力更强，且对比建材等行业龙头市占率提升空间广阔，我们预计公司即使在行业承压时期自身alpha 将更加突出。

    　　公司层面：促进品类融合，提升经营效率。1）品类协同：过去独立品类事业部运营流量互通效应有限、且易产生内部利益冲突，本次区域事业部划分将统一管理权限内各品类，新架构有望有效引导品类间流量互通和销售赋能。2）提升效率：零售人效从2017 年7.17 万元/人下降至2022 年5.44 万元/人，此后营销端人员逐步精简和优化，资源投放更精准，预计将利好费用率下行。

    　　渠道层面：短期影响无需过虑，持续推进大家居战略，提升渠道综合服务能力。近期受体系变革影响，部分经销商下单存在观望心理，叠加活动节点总部赋能力度较过去较小，导致订单数据短期略有波动，但终端自然客流仍较平稳；且市场部分投资者担忧，区域事业部调整将冲击同城分品类经销体系。但我们认为，本次调整对渠道体系影响有限，底层为提升经销商开展大家居业务积极性及综合服务能力。1）渠道体系仍保持稳定：经销体系相对分散且预计短中期内单商经营模式将延续。2）零售大家居招商开店进展顺利，推进节奏符合年初预期（在建及已营业店面超160 家/年度目标300 家，1-5 月接单量已与22年总量持平），未来组织架构优化后区域经理可因地制宜缓和对单商冲击，并提升经销商开展大家居业务积极性及综合服务能力，中长期竞争优势仍明显。

    　　定制家居龙头，以前瞻性整家战略和整装大家居为锚，以品类扩张连带率提升为轴，看好23 年业绩稳健增长。当客流获取和转化效率成为核心竞争要素的行业背景下，公司积极开展终端商业模式变革，在面对行业板块性压力下积极应对迎接挑战，如开展内部组织架构和人事调整以及大股东提议回购等动作，充分体现出管理层攻坚克难的信心和决心。

    　　乐观一点，时间比空间更重要。远期看，我们认为欧派作为行业龙头增长韧性及确定性均凸显，在当前公司估值更低&核心竞争力更优的时点，空间或许比时间更重要。考虑短期订单波动影响，我们略下调23 年盈利预测；但公司作为定制家居领域龙头，商业模式革新及升级下衣柜及配品有望持续高增、竞争格局或加速优化，看好公司中长期发展，因此略上调24/25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为 31.03/37.36/44.99 亿元（前值为 31.77/36.93/42.4亿元），对应当前股价PE 分别为18/15/12X；近期受地产预期影响，板块估值整体回调，基于前期市场表现，调整目标价至118 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。

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