投资逻辑：1）新品密集上市，业绩加速，2023-25年增长中枢有望达20-25%；2）行业新老交替，新药“量价齐升"；3）集采出清，长逻辑通顺；4）经营质量提升，估值处于中枢下部，仍有修复空间。

    奥赛利定有望成为24亿元级重磅。奥赛利定（Oliceridine注射液）为G蛋白偏向性p-阿片受体（MOR）激动剂，放量确定性较强：1）研发进度领先，5m23获批上市；2）恩华药业销售体系成熟，渠道优势明显；3）镇痛相关恶心、呕吐、呼吸抑制等不良反应发生率低；4）竞争格局较好，TRV130定位197亿镇痛市场，阿片类创新镇痛药物，临床后期的仅SHR8554，HSK21542等4款。我们预计，TRV130将于2030年达到销售峰1值24亿元，对应105元/支，销量2千万只，用药人数为910万，手术相关人群渗透率仅8.6%。

    　　镇痛产品推陈出新，贡献新增长点。"芬太尼系列+羟考酮”市场超60亿元，人福医药、萌蒂市占率超80%。公司管制类镇痛药盐酸瑞芬太尼注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液，于2020-21年集中获批，市占率<4%，有望抢占市场。同时，传统品种依托咪酯乳状注射液、咪达唑仑注射液价格不超过40元/支，新获批镇痛药在90-140元/支，高毛利品种带动盈利能力提升。

    集采出清，精麻药物高壁垒，长逻辑通顺。精麻药物生产、流通、销售全流程受到强监管，格局、价格中长期稳定。集采利空基本出清，公司精神类产品（如利培酮、阿立哌唑、度洛西汀等）、麻醉类（右美托咪定、丙泊酚）及神经类（加巴贲丁），已纳入集采且在报表端充分反应，7、8批集采无公司产品。依托咪酯乳状注射液尚为国内独家，咪达唑仑注射液积极推进升级"红处方"。存量仿制药，仅齐拉西酮、丁螺环酮体量较大，2022年销售额预计不超过4亿元。

    盈利预测与投资评级：我们预计，公司2023-2025年归母净利润分别为11.1/13.6/16.8亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为25/20/16倍。

    　　由于：1）镇痛药物矩阵初成，驱动业绩加速；2）精麻药物市场大、壁垒高，集采利空出清，长逻辑通顺，维持“买入”评级。

    风险提示：带量采购、竞争恶化、研发失败、新冠疫情

更多精彩大盘资讯敬请期待！