福莱特是光伏玻璃领域的龙头企业，深耕光伏玻璃行业十余年。公司的主要业务涉及光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域，以及太阳能光伏电站的建设和石英岩矿开采业务。其中光伏玻璃是公司主要的收入来源，2022 年光伏玻璃业务营收占比达88.49%。公司产能快速扩张，市占率领先，我们预计，截至2023 年6 月底，公司光伏玻璃产能日熔量达20600t/d，位居行业第二；预计2023 年底产能将达25400t/d，进一步巩固自身龙头地位。

    　　装机高增叠加双面渗透拉动行业需求，政策调控下供需或将边际收紧。

    　　（1）需求：光伏行业持续高景气，预计2023 年全球新增光伏装机有望达到370GW，同比增长54%。同功率下，双玻组件玻璃使用量多18%左右，双面渗透率提升有望进一步打开需求空间。

    　　（2）供给：截至2023 年6 月，我国光伏玻璃在产产能8.6 万吨/日，同比增长56%。短期行业盈利低位，长期政策端调控趋严，产能扩张速度或将边际放缓。若仅头部企业顺利扩产，预计2023 年底国内光伏玻璃产能9.5-10.0 万吨/日。

    　　（3）供需：假设2023-2025 年全球光伏装机需求为370/470/580GW，测算2023-2025 年光伏玻璃需求为2538/3356/4169 万吨，供给为2673/3461/4045 万吨（493/630/731GW），供需差分别为136/105/-124 万吨（25/19/-23GW）。下半年光伏行业进入旺季，光伏玻璃单季度存在供需偏紧的可能。

    　　公司毛利率行业领先，盈利能力底部修复在即。2022 年，公司光伏玻璃业务毛利率为23.3%，多年来持续领先于二三线企业平均水平约10-20pct。我们认为，资源布局、窑炉规模以及技术积累构筑成本优势是公司核心竞争力，原材料价格回落带来的盈利改善预计在二、三季度逐步显现，考虑原材料库存周期，以及天然气签单等因素的影响，三季度改善预计将更为明显。

    　　成本优势主要源于资源布局、窑炉规模以及技术积累等方面导致的自供率、单耗和成品率差异，预计二三线企业短时间难以超越。（1）资源布局：公司向上布局石英砂及燃气资源，预计实际生产中石英砂自供率约70%左右。（2）窑炉规模：大型窑炉具备更高的熔化率及切片成品率，生产成本更低，截止2023 年二季度末，公司单台窑炉平均规模超1000t/d，处于行业领先水平。公司后续计划推出1600t/d 大型窑炉，成本优势有望进一步深化。（3）技术优势：

    　　光伏玻璃生产中工艺控制点较多，头部企业经过长时间的工艺摸索积累的Know-How，预计二三线企业短时间难以超越。

    　　投资建议：公司是光伏玻璃龙头，产能持续扩张规模优势显著，布局上游进一步巩固成本优势。随着下半年装机需求释放，叠加原燃料价格回落，公司盈利能力有望迎来修复。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为31.52/41.53/53.70亿元，当前市值对应PE 分别为23/17/14 倍。参考可比公司估值，给予2023年30x PE，对应目标价44.04 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

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