核心观点

    8 月1 日，公司发布2023 年半年度报告，以化学业务为代表的多个板块23Q2 业绩增速环比显著提升，推动公司23Q2 剔除新冠业务实现超预期增长，反映了持续强劲的客户需求。上半年公司一体化研发服务平台持续发力，经营情况不断改善；同时经营效率提升，推动公司盈利能力提高。我们预计，随着公司一体化服务模式持续建设，经营效率持续提高，下半年各板块业务有望继续呈现快速增长，看好公司作为行业龙头的抗风险能力。

    事件

    公司发布2023 年半年度报告，业绩超过此前预期8 月1 日，公司发布2023 年半年度报告，实现：1）营业收入188.71 亿元，同比增长6.28%；2）归母净利润53.13 亿元，同比增长14.61%；3）扣非归母净利润47.61 亿元，同比增长23.67%；4）经调整Non-IFRS 归母净利润50.95 亿元，同比增长18.46%。

    业绩超过此前预期。

    简评

    一体化服务平台持续发力，强劲需求推动23Q2 业绩超预期增长2023Q2 公司实现营业收入99.08 亿元，同比增长6.74%；归母净利润31.45 亿元，同比增长5.09%；扣非归母净利润28.92 亿元，同比增长35.39%；经调整Non-IFRS 归母净利润27.53 亿元，同比增长22.40%。

    2023 年上半年，公司凭借全球领先的“一体化、端到端”的CRDMO 和 CTDMO 新药研发服务平台，为全球客户提供服务，满足客户不断增长的研发服务需求。各业务板块在一体化研发服务平台的协同效应下持续发展，推动公司23H1 收入端剔除新冠商业化项目同比增长27.9%。其中以化学业务为代表的多个板块23Q2 业绩增速环比显著提升，推动23Q2 公司收入剔除新冠商业化项目同比增长39.5%，增长超过此前预期，体现了持续强劲的客户需求。同时，公司经营情况持续改善，经营效率不断提高，推动盈利能力持续提升，利润端呈现显著增长。

    客户需求保持强劲，客户粘性及协同效应持续显现。公司拥有庞大、多样且忠诚的客户群，2023H1 新增客户超过600 家，过去12 个月活跃客户超6000 家。在手订单剔除特定商业化生产项目后，实现同比增长25%；23H1 全球前20 大制药企业贡献收入71.4 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长47%，体现了以大药企为代表的全球客户对公司服务的强劲需求。23H1 公司原有客户贡献收入186.5 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长30%，占比近99%，体现了极强的客户粘性。使用多业务部门服务的客户贡献收入173.3 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长37%，占比92%，公司一体化研发服务平台的协同效应持续显现。

    持续发挥全球化优势，美国区收入显著增长。2023 年上半年，公司充分发挥全球布局、全产业链布局的优势，通过全球联动保障业务连续性，助力客户持续推进新药研发进程。公司在全球拥有32 个营运基地和分支机构，2023H1 美国区收入123.7 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长42%，占比66%，体现了海外医药研发服务需求的强劲恢复，成为带动公司业绩增长的强大动力；欧洲区收入22.2 亿元，同比增长19%，占比12%；中国区及其他地区的客户收入也实现了稳步增长。

    整体业务强劲增长，多板块Q2 业绩增速环比提升化学业务（WuXi Chemistry）：2023H1 强劲增长，新分子业务持续放量。2023H1，公司化学业务收入134.7亿元，同比增长3.8，剔除新冠商业化项目同比增长36.1%；23Q2 化学业务收入70.3 亿元，剔除新冠商业化项目同比增长51.6%，较23Q1 增速（+21.8%）环比呈现显著提升。经调整non-IFRS 毛利率为45.3%，同比提升4.4pts，除汇率影响外，主要得益于有利的组合以及效率提升。

    小分子药物发现（R）服务方面，公司23H1 收入38.0 亿元，同比增长8.5%。公司充分发挥工艺开发技术优势，持续为下游业务引流，过去12 个月成功合成并交付了超过42 万个新化合物，同比增长20%；向D&M阶段转化了120 个分子，同比增长21%，成为公司下游业务部门重要的“流量入口”。公司坚持长尾战略，长尾客户对公司小分子和新分子种类相关的药物发现服务需求持续增长，新增客户同比增加约17%。

    工艺研发和生产（D&M）服务方面，公司23H1 收入96.7 亿元，同比增长2.1%，剔除特定商业化生产项目后同比强劲增长54.5%。截至2023H1 末，公司CDMO 分子管线增加583 个分子，管线内总计2819 个分子，包括56 个商业化项目，59 个临床Ⅲ期项目，301 个临床Ⅱ期项目，以及2403 个临床I 期和临床前项目，其中临床III 期及商业化项目较年初合计新增8 个。

    新分子能力建设方面，新分子种类相关业务（TIDES，主要为寡核苷酸和多肽）持续放量，23H1 贡献收入13.3 亿元，同比增长37.9%。TIDES D&M 服务客户数量达121 个，同比提升25%，服务分子数量207 个，同比提升46%。公司持续建设TIDES 服务能力及产能，上半年子公司合全药业宣布在常州基地投产两个2000 升多肽固相合成釜以及大规模连续流纯化设备，启用后公司TIDES 多肽固相合成釜总体积已超过10000 升。

    测试业务（WuXi Testing）：实验室分析与测试业务强劲增长，临床业务全面恢复。2023H1，公司测试业务实现收入22.5 亿元，同比增长18.8%；23Q2 测试业务收入16.4 亿元，同比增长23.6%，增速较23Q1（+13.6%）显著提升。经调整non-IFRS 毛利率为37.8%，同比提升2.2pts，除汇率影响外，主要得益于临床业务的全面恢复以及效率提升。

    实验室分析及测试服务方面，公司23H1 收入22.5 亿元，同比增长18.8%。上半年公司药物安全性评价业务收入同比增长24%，继续保持亚太安评业务行业领先地位。上半年位于启东和苏州的55000 平米新实验室设施如期投放，保障下半年业务加速增长。同时，公司新分子业务相关能力不断完善，覆盖靶向蛋白降解类、核酸类、偶联类、细胞和基因疗法等各大分子类型。

    临床CRO 及SMO 服务方面，公司23H1 收入8.5 亿元，同比增长18.3%。临床CRO 业务23H1 助力客户获得8 项临床申请批件，并申报递交3 项上市申请，业务实现全面恢复。在SMO 服务方面，公司保持了中国行业的领先地位，业务收入同比增长34.3%。23H1，SMO 部门赋能25 个产品获批上市。

    生物学业务（WuXi Biology）：收入稳步提升，新分子种类相关业务快速增长。2023H1，公司生物学业务收入12.3 亿元，同比增长13.0%；23Q2 生物学业务收入6.6 亿元，同比增长17.5%，增速较23Q1（+8.3%）环比显著提升。上半年经调整non-IFRS 毛利率为41.5%，同比提升0.7pts，基本保持稳定。

    公司拥有世界最大的发现生物学赋能平台，拥有超过3000 位经验丰富的科学家，提供全方位的生物学服务和解决方案，能力涵括新药发现各个阶段及所有主要疾病领域。公司着力建设新分子类型相关生物学新能力，核酸类新分子平台已累计为超过110 家客户提供服务，自2021 年以来已成功交付超过700 个项目。23H1 年新分子种类相关收入同比增长51%，占生物学业务板块收入比例达到25.4%，成为生物学板块增长的重要驱动力。

    公司拥有领先的DNA 编码化合物库（DEL）和苗头化合物发现平台，截至23H1 末，DEL 化合物分子数量超过900 亿个，拥有6000 个分子支架和35000 个分子砌块，服务客户超1600 家，同时拥有靶向RNA/共价化合物/双功能分子/环肽等多个特殊功能库。作为公司下游业务的重要“流量入口”，生物早期发现平台在上半年为公司贡献超过 20%的新客户。

    细胞及基因疗法CTDMO 业务（WuXi ATU）：业务建设持续推进，助力多个项目进入BLA。2023H1，公司ATU 业务收入7.1 亿元，同比增长16.0%；23Q2 公司ATU 业务收入3.9 亿元，同比增长22.9%，增速较23Q1（+8.7%）环比呈现显著提升。上半年经调整non-IFRS 毛利率为-5.7%，同比提升1.3pts，主要得益于有利的业务组合。截至23H1 末，板块在手订单同比增长28.8%。

    公司持续加强细胞及基因疗法CTDMO 服务平台建设，为69 个项目提供开发与生产服务，其中包括52 个临床前和临床I 期项目，10 个临床II 期项目，7 个临床III 期项目（其中2 个项目处于上市申请审核阶段，2 个项目处于上市申请准备阶段）。23H1 公司助力客户完成一个将成为世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法（TIL）项目的FDA 上市许可申请（BLA），以及助力客户完成一个CAR-T 细胞治疗的慢病毒载体（LVV）项目的BLA，成为中国首家通过国家药品监督管理局食品药品审核查验中心（CFDI）LVV 注册现场核查的CGT CDMO，预计客户产品将在2023 年下半年迎来获批。另外，公司完成一项生产重磅商业化CAR-T 产品的技术转让，预计将在2024 年下半年FDA 获批后进入商业化生产。2023 年6 月，公司签订一项商业化CAR-T 产品的LVV 生产订单，预计将在2024H1 开始生产。

    国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：助力两款新药获批，实现销售收入分成从0 到1 突破。2023H1， 公司DDSU 业务收入3.4 亿元，同比下降24.9%；23Q2 公司DDSU 业务收入1.8 亿元，同比下降17.9%，降幅较23Q1（-31.0%）环比有所缩窄。经调整non-IFRS 毛利率30.1%，同比下降0.6pts，基本稳定。

    23H1 公司为客户研发的两款新药已获批上市，一款为口服抗病毒创新药，一款为治疗肿瘤的药物。23Q2 公司获得了第一笔客户销售的收入分成，实现从0 到1 的突破。随着越来越多客户药品上市，预计未来十年销售收入分成将达到超过50%的复合增速。23H1 公司为客户完成12 个项目的IND 申报工作，同时获得11 个临床试验批件（CTA）。截至23H1 末，公司累计为客户完成184 个项目的IND 申报工作，并获得155 个项目的CTA，其中2 个项目已获批上市，2 个项目处于上市申请阶段，以及5 个临床III 期项目，30 个临床II 期项目和 70 个临床I 期项目。公司正在为客户开展17 个新分子种类项目，包括多肽/多肽偶联药物（PDC）、蛋白降解剂和寡核苷酸，其中部分项目已递交IND 申请，另有多个项目预计将于今年陆续递交IND 申请。

    效率提升推动毛利率增长，费用率有所降低

    2022 年公司主营业务毛利率40.52%，较去年同期提高4.28 个百分点，主要受到商业化订单增长、工艺流程优化带来的效率提升，有利的业务组合以及汇率变动影响。公司经营性现金流量为55.98 亿元，同比增长40.10%，得益于收入收款平稳增长以及营运资本管理持续优化。费用方面，公司23H1 销售（3.53 亿，-0.60%）、管理（12.73 亿，+0.25%）、研发（6.67 亿，+1.50%）、财务（-4.81 亿，+139.97%）费用率分别为1.87%、6.74%、3.53%、-2.55%，较去年同期分别下降0.13、0.41、0.17、1.42 个百分点。其余财务指标基本正常。

    盈利预测与投资评级

    23Q2，公司多个板块业绩增速环比显著提升，反映了持续强劲的客户需求。上半年公司一体化研发服务平台持续发力，经营情况不断改善；同时经营效率提升，推动公司盈利能力提高。我们预计，随着公司一体化服务模式持续建设，经营效率持续提高，下半年各板块业务有望继续呈现快速增长，看好公司作为行业龙头的抗风险能力。

    我们预计公司2023~2025 年实现营业收入分别为420.15 亿元、517.37 亿元和671.09 亿元，分别同比增长6.8%、23.1%和29.7%；剔除新冠相关业务后，2023~2025 收入分别为391.17 亿元、517.37 亿元和671.09 亿元，分别同比增长29.6%、32.3%和29.7%。Non-IFRS 归母净利润分别为107.99 亿元、133.89 亿元和174.01 亿元，分别同比增长14.9%、24.0%和30.4%。折合EPS 分别为3.64 元/股、4.51 元/股和5.86 元/股，对应PE 为19.7X、15.9X 和12.2X，维持买入评级。

    风险分析

    1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期将对公司业绩产生不利影响；

    2、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值；3、行业竞争激烈：目前行业内有多家 CXO 企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响；4、产能快速扩大影响可能导致新产能无法快速产生业绩增量，影响产能利用率及成本摊销。

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