1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：1H23 实现收入93.25 亿元，同比-42.93%；实现归母净利润44.26 亿元，同比-53.53%；对应2Q23 实现收入44.68 亿元，同比-45.58%，环比-7.99%，实现归母净利润15.15 亿元，同比-70.94%，环比-47.95%。公司2Q23 经营指标回顾：1）出货量：2Q23 实现多晶硅销量5.155万吨，环比+103.89%；1H23 销量7.683 万吨，同比+0.59%，销量增长主因新产量释放和库存去化初显成效。2）价格：2Q23 销售均价（不含税）86.35元/公斤，环比-54.65%，主要受6 月硅料价格加速下跌拖累；1H23 销售均价120.52 元/公斤，同比-43.44%。3）成本：2Q23 单位成本约50.34 元/公斤，环比-5.82%，主要受益于新产能投放爬坡和工业硅成本下降。4）盈利：

    2Q23 公司多晶硅单吨净利29.39 元/公斤，同比-78.83%，环比-74.47%。

    发展趋势

    7 月起硅料价格反弹，看好公司3Q23 价格企稳和出货增长。1）价：我们预计3Q23 硅料价格有望阶段性企稳，主要受益于：需求端硅片提产+供给端硅料夏季限电和检修影响+库存端企业去库压力环比二季度减轻。根据硅业协会，7 月起硅料价格止跌企稳、出现小幅上涨，截至8 月第一周单晶致密料成交均价周环比+3%于70.2 元/kg，N/P 硅料价差拉大至10 元/kg 以上。2）量：我们计算公司2Q23 末在手库存约1.4 万吨。根据公司美股业绩会，截至2Q23 末新疆基地库存已小于一周、内蒙基地达产后受下游产品验证周期拉长影响库存累计，随7 月产品验证通过，当前公司新疆+内蒙基地整体库存降至一周左右。根据公司公告指引，公司3Q23 预计产量为5.5-5.7 万吨，环比增长21.4-25.8%/同比增长64.7-70.7%，我们看好公司三季度延续二季度销量大于产量态势，库存去化水平进一步提升。

    看好公司凭借产品高品质和低成本成功穿越行业周期。根据公司7 月公开调研交流，公司1）投产进程加速：内蒙包头一期多晶硅10 万吨已于6 月达产，二期10 万吨目前处于土建阶段、目标2023 年底投产；内蒙固阳15 万吨工业硅目标2023 年底前投产；内蒙包头一期1,000 吨半导体硅料，公司预计9 月末进入生产阶段、11 月开始进料，有望明年2-3 月进行下游验证。

    2）积极把握N 型利润机会：公司新建内蒙20 万吨产能具备100%N 型料生产能力，当前公司N 型料出货每月约为2,000-2,500 吨。我们认为公司产品优质获下游客户验证，有望收获N 型料溢价的利润增量。

    盈利预测与估值

    考虑硅料价格变化及行业竞争加剧，我们下调 2023 年盈利预测58%至54亿元，下调2024 年盈利预测67%至31 亿元，当前股价对应2023/2024 年16/27 倍P/E；考虑公司在产品质量/成本的领先优势，我们维持跑赢行业评级、仅下调目标价16.5%至50.35 元，对应2023/2024 年20/35 倍P/E，较当前股价有26%上行空间。

    风险

    硅料新产能落地不及预期，光伏需求不及预期。

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