广东最大电力上市 公司，可控及受托管理装机超40GW。公司是广东省最大电力上市公司，截至23H1 末，拥有可控装机容量3151.17 万千瓦，其中控股装机2976.39 万千瓦，参股权益装机174.78 万千瓦，此外公司受托管理装机容量885.4 万千瓦（火电665 万千瓦、水电220.4 万千瓦），以上可控装机容量、受托管理装机容量合计4005.37 万千瓦，约占广东省统调装机容量的四分之一。

    　　电价上涨煤价回落，煤电业绩有望增长。煤电构成公司装机主体，目前煤电在运装机2055 万千瓦，占比69.04%，22H1 售电量占比78.8%，此外拥有煤电在建装机800 万千瓦，或于“十四五”期间投产。2021 及2022年，主要受制于煤价高企，公司煤电板块分别亏损40.12、39.51 亿元。

    　　23H1，主要受益于电价上涨及煤价回落，公司预计实现归母净利润8-9.5亿元，同比扭亏为盈（22H1 亏损13.72 亿元）。经测算，在其他因素不变的情况下，含税电价每增加1 分/度可增加毛利7.77 亿元。2023 年，广东年度双边协商交易成交均价同比提升56.84 元/兆瓦时（含税），假设公司年度长协电量占比70%，月度及现货电量电价同比持平，则年度长协电价上浮可增加毛利31 亿元。成本方面，2022 年公司标煤单价1335.77元/吨（不含税），23Q1 降至1253.53 元/吨（不含税），公司23H1 进口煤占比约50%，随着国内下水煤及海外煤价中枢下移，公司23Q2 标煤单价有望环比下降。经测算，在其他因素不变的情况下，含税标煤单价每降低10 元/吨可增加毛利2.46 亿元，公司煤电业绩弹性较大。

    　　新能源增厚利润，海上风电前景广阔。截至23H1 末，公司在运新能源控股装机约259 万千瓦，在建约440 万千瓦，已核准或备案约1100 万千瓦。根据公司披露的新能源项目计划投运时间，2023 年有望新增至少186万千瓦新能源装机。特别是海上风电方面，广东省海风资源位居全国前列，“十四五”计划新增投产约1700 万千瓦。根据广东最新海风竟配方案，省管、国管海域项目分别为700、1600 万千瓦，上网电价为广东省燃煤基准价，公司作为广东省属综合发电上市平台，并拥有在运海风项目120 万千瓦，有望在2023 年及后续海风竟配中取得海风项目开发指标，海风项目开发建设有望为公司业绩增长提供持续动能。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入580.86/653.26/789.57 亿元，归母净利润23.59/31.93/41.84 亿元，EPS 0.45/0.61/0.80 元 ，对应PE 分别为15.80/11.67/8.91 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：燃料成本回落不及预期，项目开发建设不及预期。

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