事件：

    　　山西焦煤发布2023 半年度报告：2023 年上半年公司实现营业收入275.6亿元，同比下降15.7%，归属于上市公司股东净利润45.2 亿元，同比下降29.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润45.5 亿元，同比下降19.9%。基本每股收益为0.84 元，同比下降32.4%。加权平均ROE 为14.3%，同比下降7.6 个百分点。

    　　分季度看，2023 年第二季度，公司实现营业收入128.1 亿元（调整后口径，下同），同比减少-25.1%；实现归属于上市公司股东净利润20.5 亿元，同比减少43.5%，环比下降17.1%；实现扣非后归母净利润20.6 亿元，同比减少25.3%，环比下降17.5%。

    　　投资要点：

    　　业绩下滑主要系煤价回调导致。2023 年上半年公司煤炭业务收入实现171.7 亿元，同比下降19.7%，营业成本实现59.5 亿元，同比下降1.3%，毛利率实现65.3%，同比减少6.46pct。业绩下滑主要系焦煤价格下跌导致。据Wind 数据，太原古交2 号焦煤2023 上半年均价为2109 元/吨，同比下降29.5%，其中Q2 均价为1770 元/吨，环比下降27.7%，同比下降44.7%，新华山西焦煤长协指数Q2 均值为1645 点，环比下降7%，同比下降5.5%。然而当前焦煤价格已经企稳回升，截至8 月4 日，太原古交2 号焦煤价格Q3 均价实现1840 元/吨，环比上涨4.0%。

    　　非煤业务盈利涨跌不一。2023 年上半年焦化板块子公司（京唐焦化以及西山煤气化）合计净利润亏损1.07 亿元，同比减少1.48 亿元。

    　　此外，公司已于今年3 月底关闭西山煤气化焦化一厂（60 万吨/年），鉴于近年来西山煤气化多为亏损状态，此举有望提升公司整体盈利能力；火电业务得益于燃料成本下降进而实现减亏，2023 年上半年火电板块子公司合计净利润亏损1.93 亿元，同比减亏1.69 亿元。

    　　多因素催化焦煤价格走强。（1）中央政治局7 月会议，指出要调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求；要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。政治　　局会议对地产、经济预期方面的表述呈现较多利好；（2）下游铁水产量保持高位，据Wind 数据，全国247 家日均铁水产量自4 月初以来一直保持在240 万吨左右，且钢厂焦煤库存也处历史低位，如果需求预期改善，未来补库需求有望支撑焦煤价格。

    　　盈利预测与估值：考虑到Q2 焦煤价格下降明显，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为83.20/87.13/90.07 亿元（前值为105.65/110.72/114.21 亿元），同比-22%/+5%/+3%；EPS 分别为1.47/1.53/1.59 元，对应当前股价PE 为5.96/5.69/5.51 倍。考虑到公司焦煤销售采取稳健的长协机制，且当前焦煤价格已企稳回升，火电业务实现大幅止亏，分红比例高（2022 年分红比例为63.5%），维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价格波动风险等。

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