精麻用药龙头，集采影响出清

    恩华药业是国内精神麻醉领域龙头企业。近年来公司多个制剂陆续获批上市，精麻领域产品矩阵愈发完善。2020 年公司剥离医药商业板块业务，其工业板块已经连续14 年稳健增长。

    　　从当前时间节点往后看：一方面，公司集采品种PDB 样本医院销售额占比在2023 年第一季度已降至5%，对于公司业绩影响基本出清；另一方面，公司近年新上市制剂销售逐渐发力，加上疫情影响渐远，公司业绩已重回增长态势。

    　　麻醉核心品种稳健，“羟瑞舒阿”打开第二成长曲线

    　　受益于疫情后手术量恢复以及麻醉用药场景的不断拓展，国内麻醉用药市场需求将持续增加。

    　　从以下三个维度来看，公司麻醉线将迎来第二增长曲线：

    　　1）核心品种市场地位稳固，销售稳健增长：公司麻醉线拥有咪达唑仑和依托咪酯两大传统优势品种，常年以来市场占比均在90%以上，格局保持稳定；2）新品放量迅速，打开第二增长曲线： 2010 年之后公司麻醉线有羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼等多个新品种上市，近几年来销售开始发力，为麻醉线业务提供第二增量；3）TRV130 与地佐辛作为业绩突破的后备动力：重磅镇痛创新药TRV130 国内已获批上市，其临床安全性明显优于吗啡，预计上市后将快速放量，另外还有镇痛药主力品种地佐辛也已经递交上市申请。

    　　灵北制药带来的启示：国内精神与神经市场大有可为

    　　丹麦灵北制药凭借“西酞普兰”与“艾司西酞普兰”两大重磅精神药品成功跻身为全球精神与神经疾病龙头企业，参考其发展经验，我们认为：国内精神与神经疾病诊疗率普遍较低，随着人民健康意识提高以及国内精神卫生设施建设逐步完善，精神与神经用药市场将大有可为。

    　　精神布局初成，神经持续拓展：1）精神线有齐拉西酮、丁螺环酮、碳酸锂缓释片以及阿普唑仑四大核心产品，国内竞争格局较好（获批不超过5 家），近年来其样本医院销售总体保持稳定增长；2）神经线重点布局癫痫与失眠市场，拥有加巴喷丁、普瑞巴林、氯硝西泮等多个上市品种，拓宽产品护城河。长期来看，公司在精神与神经领域所拥有的丰满且合理的产品梯次布局，有望为公司带来更多的业绩上行动力。

    　　盈利预测

    　　预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为11.03、15.57、19.41 亿元，对应EPS 分别为1.09、1.55、1.93 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、如果公司部分产品被纳入国家集采而大幅降价，将导致公司收入和利润减少。

    　　2、如果市场竞争加剧，产品推广不及预期，将导致公司销售收入减少。

    　　3、如果创新药研发进度不及预期甚至研发失败，将对公司经营产生不利影响。

    　　4、报告中所参考的样本医院销售数据可能与实际情况存在偏差，将导致对公司经营状况的判断出现偏差。

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