【投资要点】

    　　近期公司发布2023 半年度报告。2023H1 公司实现营业收入8.90 亿元，同比下滑19.20%；实现归母净利润1.05 亿元，同比增长21.48%；实现扣非归母净利润0.96 亿元，同比增长19.63%。其中二季度实现营业收入5.04 亿元，同比下滑6.03%；归母净利润0.67 亿元，同比增长140.42%；扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长87.72%。2023 上半年公司营收虽有同比下滑，但利润端改善明显。

    　　收入端承压。主要是因为2023 年上半年受宏观经济影响，全球经济增长动能不足，消费需求疲软。当前内外销占比约1：1，较往年水平国外市场占比有所下降，主要是因为份额相对较大的韩国市场同比下滑显著。国内市场整体好于国外市场，通过线下拓展临街专卖店铺，线上直播、短视频等新兴营销方式，提高交易转化率。

    　　利润端改善。公司2023 上半年毛利率和净利率分别为31.35%/11.84%，分别同比提高5.35pct/3.96pct。主要是因为1）公司积极调整产品结构，高毛利产品占比提升；2）受益于原材料价回落、汇率居高等因素，盈利表现有所改善。费用端， 2023 上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为105.94/36.59/37.27/-15.22 百万元， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.90%/8.30%/4.19%/-1.71% ，其同比变动分别为2.95pct/0 pct/0.04pct/-0.77pct。销售费用增加主要是由于公司加大在抖音等新兴营销渠道的投入。

    　　行业层面，随国内老龄化进程加速、职业病群体年轻化、健康保健需求提升，按摩椅行业发展或将提速。公司层面，加强新产品开发，提高智能制造水平和产品质量；在已有市场稳步恢复的前提下，通过继续拓展临街专卖店等线下方式加强用户体验、提升门店曝光；借助抖音等新兴渠道提升线上营销能力和交易转化率。

    　　【投资建议】

    　　公司作为国内按摩椅市场的龙头，专注按摩椅研发设计与制造 26 年，采取“荣泰”及“摩摩哒”品牌差异化经营战略，线上线下多渠道布局，国内国外多市场发展。我们调整公司2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营业收入20.79/24.37/27.25 亿元， 归母净利润2.17/2.65/3.03 亿元，EPS 分别为1.6/1.9/2.2 元/股，对应PE 分别为15/12/11 倍。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济下行；

    　　市场需求不及预期；

    　　行业竞争加剧。

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