事件：2023H1 公司实现收入8.90 亿元，同比-19.20%，归母净利润1.05 亿元，同比+21.48%，扣非后归母净利润0.96 亿元，同比+19.63%。单季度来看，2023Q2公司实现收入5.04 亿元，同比-6.03%，归母净利润0.67 亿元，同比+140.42%，扣非后归母净利润0.70 亿元，同比+87.72%。

    　　收入端：国内如期修复，美国回暖，欧洲、中东、东南亚表现平稳，韩国承压。

    　　内销方面，线下同比转正，线上抖音直销快速增长。疫后线下客流量恢复，上半年公司线下渠道整体实现增长，公司积极拓展临街专卖店铺，通过线下展销、线上种草、短视频等手段，增加门店曝光度和吸引客流量，叠加S80 等新品按摩椅推出，Q2 公司线下恢复增长；线上方面，公司积极拓展抖音渠道、布局全价位段产品，通过品牌自播等方式加大对抖音的资源投入，抖音线上直销收入实现了快速增长，根据久谦数据，Q2 荣泰线上天猫、京东、抖音合计销额同比+18.5%，环比增速明显改善。公司与小米共同研发新品，预计今年上市，有望贡献增量。

    　　外销方面，受海外宏观经济影响，韩国业务承压，上半年同比下滑幅度较大，受通胀和银行事件影响，美国业务同比小幅下滑，但二季度已有回暖趋势，欧洲、中东和东南亚市场的业绩总体平稳，俄罗斯市场增幅较大。展望下半年，公司计划调整产品策略，推出不同价位段的新产品，以迎合各市场的不同需求。同时制定积极的销售政策，拉动海外客户的积极性，带动订单的增长。

    　　利润端：产品结构优化、原材料、汇率等因素带动公司盈利能力显著改善。

    　　上半年公司毛利率为31.35%，同比+5.35pct，费用端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+2.95/-0.04/+0.04/-0.77pct，销售费用率提升主要系抖音等新渠道推广费增加，财务费用率下降主要系利息收入增加。

    　　单季度来看，Q2 公司毛利率为32.94%，同比+8.46pct，环比+3.66pct，预计由于：1）内销表现优于外销，占比提升，内销毛利率较高，带动整体毛利率改善；2）公司调整产品结构，推出毛利率较高的新产品；3）汇率及原材料价格回落。

    　　费用端来看， Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别变动+2.83/-0.52/+0.15/-1.26pct，合计+1.2pct，管理费用率下降主要系公司通过降本增效提升内部管理效率，综合来看，上半年销售净利率为11.84%，同比+3.96pct，Q2 销售净利率为13.42%，同比+8.16pct，环比+3.65pct。下半年产品结构优化、内部降本增效等利好因素延续，公司盈利能力有望维持较好水平。

    　　投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.31、2.72、3.03 亿元，同比分别+40.6%、+17.9%、+11.2%，对应的EPS 分别为1.66、1.96、2.18 元，对应2023-2025 年PE 分别为12.77x、10.83x、9.74x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

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