报告摘要：

    　　国内首个版权视觉 内容交易平台，聚焦主业逐步企稳回升。公司成立于2000 年6 月，是国内最早将互联网技术应用于版权视觉内容服务的平台型文化科技企业，2019 年行业深度整改后，经历从“加法”到“减法”的业务转型，聚焦视觉内容与服务。

    　　素材版权市场仍有较大空间，正版化率提升驱动行业增长。图片素材行业上下游高度分散，中游格局相对集中，积累有价值的内容及优秀稳定的供应商是核心竞争力之一，具有较为明显的规模效应与马太效应，强者恒强。正版化率较低导致我国视觉素材市场实际规模（20 亿元）远低于理论值（200 亿元），内容生产日趋大众化，多形态视觉内容需求激增，正版化将从大B 到小B 逐步渗透，叠加版权保护在法律，政策，及技术层面均不断加强，版权环境随之改善，驱动行业规模提升。

    　　海量版权资源壁垒高筑，全面覆盖B 端市场。截至2022 年，视觉中国拥有超4 亿张图片资源、3000 万条视频素材和35 万首音乐，超过2/3 的素材为独家或自有内容，在全球拥有超50 万名的签约作者，并与国内外近300 家专业版权和内容机构建立紧密合作关系。聚焦正面获客，根据客户类型提供针对性服务，公司直接签约的客户数量稳健增长，2022 年公司直接签约客户数超过24,000 家，同比+4%，年度销售额10 万元以上的客户续约率继续保持在80%以上。

    　　积极拥抱AIGC，持续加大对音视频业务的投入。公司以“AI+内容+场景”为核心战略，打造AI 人工智能驱动的视觉内容智能交易与服务平台1）利用AIGC 改造公司数字内容交易平台现有产品服务，推出了“AI 智能搜索+AI 灵感生成”的组合服务体系以及模特转换、插画转换等功能；2）依托AIGC 技术研发全新的产品服务，创新商业模式，针对C 端提供基于场景化的AIGC 创意工具如线稿上色、智能修图等产品；3）依托自身内容数据，探索结合大模型能力为B 端客户提供垂类模型定制MaaS服务。此外，公司持续加大对音视频业务的投入，截至2022 年，公司合作视频签约供稿人数量已超过6,300 人，同比增长超过25%，销售额同比+119%。光厂创意月均独立访客近300 万,视频数量超过300 万，付费客户超过20 万，主要集中于中小企业及长尾客户，销售额超过1.5 亿，同比增长超30%。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年公司营业收入分别为8.65/10.57/12.75 亿元，同比+23.98%/+22.19%/+20.64%，归母净利润分别为1.56/1.80/2.00 亿元，同比+57.13%/+15.62%/+11.09%。对应8 月11 日收盘价PE 为75.30X/65.12X/58.62X，首次覆盖，予以“买入”评级。

    　　风险提示：政策监管风险，下游需求不及预期，新业务发展不及预期。

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