事件描述

    公司披露2023 年半年报，2023H1 营业总收入17.43 亿元（+6.48%）；归母净利润1.8 亿元（+55.11%），扣非净利润1.42 亿元（+52.1%）。其中2023Q2 营业总收入9.88 亿元（+1.48%）；归母净利润1.35 亿元（+53.47%），扣非净利润1.08 亿元（+49.67%）。

    事件评论

    产品聚焦优势品类，非华东区域收入占比提升。主营业务分产品看，2023H1 鲜货产品14.82 亿元（占比86.08%），其中夫妻肺片5.44 亿元（占比31.59%）、整禽类4.39 亿元（占比25.51%）、香辣休闲1.66 亿元（占比9.67%）、其他鲜货3.32 亿元（占比19.30%）、预包装及其他产品1.69 亿元（占比9.80%），夫妻肺片占比较2022 全年水平提升0.91pct，其他鲜货提高0.83pct，其余品类占比有所下滑，尤其是香辣休闲产品占比下降较多。华东地区12.1 亿元（占比70.25%）为最大市场，占比较2022 全年水平小幅下降2.28pct。

    开店节奏稳步推进，关店较2022 年好转。截止6 月30 日，全国门店总数6137 家，同比增长12%，上半年净增442 家（直营店净增3 家、加盟店净增439 家）。全年新开门店数量有望达到或超过去年水平，考虑到关店数的减少，净增门店数有望进一步增加。

    上半年单店销售同比有所承压。从报表整体看，上半年公司门店同比增长约12%、收入同比增长约6%，预计公司门店经营端收入增速好于平均水平。当前公司正积极推行热卤门店，推进改制和开店计划，升级、丰富门店的消费场景，为淡季的业绩提升做准备。

    原材料成本下降带动利润率增长。公司2023H1 归母净利率提升3.23pct 至10.3%，其中毛利率+4.03pct 至21.13%，销售费用率（+1.52pct）、管理费用率（-0.42pct）、研发费用率（+0.01pct）、财务费用率（-0.11pct）。2023Q2 归母净利率提升4.63pct 至13.66%，其中毛利率+5.4pct 至22.99%，销售费用率（+2.4pct）、管理费用率（-1.04pct）、研发费用率（+0.01pct）、财务费用率（-0.13pct）。根据wind 数据，2023 年6 月中国进口牛肉及牛杂碎价格为5455 美元/吨，较2022 年6 月的6949 美元/吨下降超21%，2023 年1-6 月保持震荡趋势，若下半年维持该趋势，则净利率有望保持较高水平。

    盈利预测及投资建议：考虑到牛肉成本当前相对稳定，预计下半年公司净利率水平有望保持上半年水平，预计公司2023-2025 年归母净利分别为4.00、4.66、5.65 亿元，EPS 分别为0.97、1.13、1.37 元，对应当前股价PE 分别为26、22、18X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 原材料价格波动风险；

    2、 新开拓市场低预期等。

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