核心观点

    年初以来，ChatGPT 等AI 应用异军突起，催生了AI 服务器为代表的算力基础设施市场需求，公司在全球服务器市场保持市占率领先，在AI 服务器领域也有超前的技术和产品布局，同时公司在数据中心交换机等网络设备领域也拥有深厚的技术积累，随着需求增长以及产品结构的不断优化，服务器产品毛利率持续增长，公司盈利水平显著提升。

    事件

    公司发布2023 年半年报，实现营业收入2067.76 亿元，同比下降8.21%，实现归母净利润71.61 亿元，同比增长4.21%，实现扣非归母净利润75.36 亿元，同比增长18.27%。

    简评

    1、AI 发展催生算力基础设施需求，公司盈利能力显著改善。

    2023 年上半年，公司实现营业收入2067.76 亿元，同比下降8.21%，实现归母净利润71.61 亿元，同比增长4.21%，实现扣非归母净利润75.36 亿元，同比增长18.27%。上半年公司销售毛利率为7.17%，同比提升0.67pct，净利率为3.46%，同比提升0.41pct。

    2023 年第二季度，公司实现营收1008.88 亿元，同比下降16.07%，实现归母净利润40.33 亿元，同比增长11.5%，环比增长28.8%，实现扣非归母净利润43.3 亿元，同比增长32.3%，环比增长35%。

    年初以来，ChatGPT 等AI 应用异军突起，催生了以AI 服务器为代表的算力基础设施需求，公司在全球服务器市场保持市占率领先，在AI 服务器领域也有超前的技术和产品布局，同时公司在数据中心交换机等网络设备领域也拥有较深的技术积累，随着需求增长以及产品结构的不断优化，公司盈利水平提升。

    2、深耕AI 服务器领域多年，云计算业务厚积薄发。

    随着ChatGPT 等AIGC 应用持续升温，全球算力需求明显增长，AI 技术的突破使得客户对算力、带宽、GPU、高效存储、先进散热与节能技术等需求日益增加。公司持续推动技术创新，与客户携手合作开发低功耗、高性能AI 服务器，持续推动先进散热技术的研发，并推出面向多场景、多维度的边缘服务器、数据中心模块化及可拓展的高性能服务器。公司自2017 年开始布局AI 服务器，处于领先地位的HGX 系列产品已经发展至第四代，并于 今年开始为客户开发并量产英伟达的H100 及H800 等高性能AI 服务器。此外，公司云端游戏服务器也已于今年3 月起正式出货。上半年，通过产品结构调整优化，公司盈利能力同比显著增长，服务器毛利率持续提升。

    3、网络升级，高速交换机技术积累显实力。

    随着AI 大模型训练和应用推理带来的数据量增加，推动了数据中心网络对高带宽和低延迟需求的不断提升，作为数据中心网络核心设备的交换机也迎来新的技术变革和增长机遇。根据IDC 数据，预计数据中心交换机市场规模在2024 年将达到209 亿美元，占交换机整体市场份额超过一半。

    目前数据中心网络设备领域仍由品牌大厂设备商主导，公司主要客户群在全球市场占有率在75%以上。2023 年上半年，公司高速交换机、高速路由器成长分别提升70%、95%，相关产品可应用于数据中心及运营商网络。

    其中，400G 交换机出货快速增长，同时为主要客户打造的800G 交换机产品亦已进入NPI（新产品导入），预计2023 年下半年将贡献营业收入，并自2024 年起开始放量。

    4、工业互联网新征程，规模化加速发展。

    2023 年作为工业互联网创新发展三年行动计划的收官之年，工业互联网已进入规模化发展的新阶段。根据赛迪顾问《2022-2023 年中国工业互联网市场研究年度报告》，我国工业互联网平台市场发展保持高速增长，预计到2025 年市场规模将达到12688.4 亿元，同比增长13.8%。

    公司基于自身海量工业大数据和众多应用场景，不断利用数字化技术推动高效制造，并构建了一体化产品设计和智能制造能力。截至2023 年上半年，公司已累计打造了6 座“灯塔工厂”，其中包括全球首座精密金属加工灯塔工厂。公司通过工业AI 赋能协作机器人，实现了由自动化向机器人化的转变。同时，公司进一步夯实了数字化劳动力，实现工业AI 模型的私有化部署，大幅提升运作效率。

    5、投资建议：公司深耕AI 算力基础设施产品领域，业绩有望实现稳健增长，维持“增持”评级。

    我们预计，公司2023-2025 年营业收入分别为5607.2 亿元、6671.03 亿元和7908.3 亿元，同比增长率分别为10%、19%和19%，归母净利润分别为243.92 亿元、296.63 亿元和344.52 亿元，同比增长率分别为22%、22%和16%，对应当前市值的PE 分别为18 倍、14 倍和12 倍，维持“增持”评级。

    6、风险提示：

    云计算下游需求增长不及预期。当前受益于数字经济、人工智能行业发展，作为基础设施的云计算行业需求有望快速释放，如果未来技术进步速度不及预期，或者下游需求增长情况不及预期，可能会对公司云计算业务造成负面影响，导致业绩增长低于预期。

    通信及网络设备下游需求增长不及预期。当前国内5G 建设处于高峰阶段的末期，国外5G 建设方兴未艾，未来全球市场需求有望稳步提升，但如果建设进度低于预期，则可能导致需求增长放缓或下降，对于公司业务规模增长造成不利影响。

    工业互联网业务增长不及预期。当前对于工业信息化和智能化提升的大趋势是行业共识，但下游需求释放受到诸多因素影响，如果未来行业需求增长放缓，可能导致公司工业互联网业务拓展受到阻碍。

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