事件：公司8 月14 日发布2023 年中报，上半年实现营收2.3 亿元，YoY+81.6%；归母净利润3107 万元，YoY +208.9%；扣非净利润2357 万元，YoY+486.4%。业绩表现超出此前市场预期。公司部分2022 年延期交付产品在1H23实现交付，1H23 同比实现较快增长。

    　　2Q23 业绩同比增长125%；净利率改善明显。1）单季度：2Q23 实现营收1.9 亿元，YoY +65.5%；归母净利润5056 万元，YoY +124.9%；扣非净利润4802 万元，YoY +118.7%。2Q23 开始进入业绩快速释放阶段。2）盈利能力：2Q23 毛利率同比下滑9.1ppt 至51.6%；净利率同比提升6.8ppt 至26.4%；1H23 毛利率同比下滑10.3ppt 至49.9%；净利率同比提升4.8ppt 至12.8%。

    　　核心业务卫星导航营收增长93%；在研项目充足。1H23，分产品看：1）卫星导航：实现营收2.03 亿元，YoY +93.3%，占总营收87%；2）卫星通信：

    　　实现营收0.30 亿元，YoY +26.1%。公司借力国际展会推动海外市场，2023 年5 月、6 月分别参加中东迪拜国际广播电视展览会、新加坡亚洲通讯展，充分展示自身在卫星通信领域的创新技术、产品设计和解决方案，并展出卫星通信船载、机载等系列产品。分地区看：1）国内：实现营收2.33 亿元，YoY +87.0%，占总营收99%；2）国外：实现营收0.01 亿元，YoY -70.2%。截至2Q23 末，公司在研项目合计17 项，布局通导一体化、电子对抗、数传系统等方向，在研项目均处于国内领先水平，当前均在工程研制或技术开发阶段。预计总投资规模为1.84 亿元，1H23 投入3430 万元，累计投入1.35 亿元。

    　　费用管控能力提升；经营活动现金流改善明显。1H23 期间费用率同比减少9.4ppt 至42.9%：1）销售费用率同比减少0.4ppt 至5.7%；2）管理费用率同比减少4.8ppt 至21.5%；3）研发费用率同比减少6.0ppt 至14.6%；研发费用同比增加29.0%至0.34 亿元。截至2Q23 末，公司：1）应收账款及票据7.6亿元，较1Q23 末增加18.3%；2）预付款项0.3 亿元，较1Q23 末增加19.6%；3）存货2.4 亿元，较1Q23 末减少16.0%；4）合同负债0.03 亿元，较1Q23末增加12.8%。1H23 经营活动净现金流为-0.7 亿元，1H22 为-1.5 亿元，主要系部分应收票据到期兑付收款及销售回款增加所致。

    　　投资建议：公司是卫星导航民营核心供应商，需求有望实现快速增长；公司积极布局电子对抗，打造未来第二增长极；同时于2022 年实施股权激励，彰显长期发展信心。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别是2.37 亿元、3.49亿元、4.74 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 分别是25x/17x/13x。我们考虑到公司的竞争力优势和成长空间，给予2023 年30 倍 PE，2023 年EPS为2.06 元/股，对应目标价61.80 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：募投项目建设不及预期、原材料价格波动、订单低于预期等。

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