23Q2 收入/利润同比-1.3%/-23.4%，在市场需求疲软的大背景下，公司Q2 仍面临一定经营压力，原材料成本与返货率上行，费用投入加大，Q2 盈利明显承压。展望H2，收入端有望动销回暖，且公司内部也在积极调整适应渠道变革、消费需求变化，新品方面欧包、泡芙等新产品陆续上新，叠加出行场景需求逐步恢复，经营有望改善。产能方面，下半年沈阳和泉州工厂投产，新产能投放将加大华南辐射区域与竞争力，看好公司全国化扩张布局。我们调整23-24 年EPS 预测为0.40、0.44 元，对应24 年23X PE，维持“强烈推荐”评级。

    Q2 收入同比-1.32%，利润增速与预告基本吻合。23Q2 公司实现收入17.30亿元，同比-1.32%；实现归母利润1.53 亿元，同比-23.44%，扣非归母净利润1.50 亿，同比-21.4%。此前公司预告23Q2 收入/净利润增速分别约为-1.3%/-23.4%，利润增速与预告基本吻合。

    Q2 需求复苏偏弱，经营面临压力。整体看，面包及糕点主业尚未修复，其他业务低基数下高增。23Q2 公司实现面包及糕点/粽子/其他业务收入16.94/0.18/0.19 亿元，（同比-2.04%/+30.53%/+102.29%）。从消费场景看，下游需求仍受到压制所致，传统商超渠道客流下降，消费需求分化，在整体外部消费环境偏弱情况下，公司Q2 面临一定经营压力。

    华东高基数下仍表现较好，东北及西南拖累增长。分地区看，Q2 华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南收入分别4.04/7.09/5.48/0.57/2.0/1.18/1.4 亿元，同比+4.65%/-4.59%/+6.19%/+6.39%/-7.11%/+1.09%/+6.84%，单Q2 经销商数量净增9 家。其中，东北等区域受区域人口流出影响，拖累较大，华东区域在高基数下仍保持相对增长，具备增长潜力，下半年华东有望维持较好增长，华南、西北、西南等外围市场亦有望有所突破

    成本与返货率上行，费用投入加大，盈利明显承压。单2Q23 实现毛利率23.08%，同比-1.6pct，毛利率上行系原材料高位、Q2 返货率上升至8.5%左右、新增产能折旧。受广告宣传费用及门店费增加、管理人员工资、利息支出增加影响，Q2 销售/管理/财务费用率分别同比+0.5pct/+0.5pct/+0.3pct，最终公司实现Q2 归母净利率为8.8%，同比下降2.55%，环比Q1 略有下降，扣非归母净利润率同比-2.2pct 至8.7%，处于历史盈利低位。原材料方面公司已经对油脂、面粉进行锁价，新一轮锁价期锁价半年左右，面粉价格仍在高位震荡，油脂价格环比略有下降，糖价同比上行，预计整体下半年成本端仍有压力。

    投资建议：全国化稳步推进，H2 有望复苏，维持“强烈推荐”评级。展望H2，收入端有望动销回暖，且公司内部也在积极调整适应渠道变革、消费需求变化，新品方面欧包、泡芙等新产品陆续上新，叠加出行场景需求逐步恢复，经营有望改善。产能方面，下半年沈阳和泉州工厂投产，新产能投放将加大华南辐射区域与竞争力，看好公司全国化扩张布局。我们预计23-25 年公司收入68.9 亿/75.1 亿/81.9 亿，同比增长3%、+9%、+9%，归母利润分别为6.3 亿/7.1 亿/8.0 亿，同比-1%/+12%/+13%，调整23-24 年EPS 预测为0.40、0.44元，对应24 年23X PE，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：成本上涨，需求恢复不及预期，新品推广不及预期，产能建设进度慢于预期

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