2023 年上半年公司实现营收6.1 亿元（同比+23.2%）、归母净利润1.4 亿元（同比+34.8%），经营符合预期。展望全年，海外需求仍旧强劲，公司产销两旺，力源金河技改项目已投入生产正逐步爬坡有望贡献增量，浙江明德募投项目按计划将于年底前投产，进一步扩充公司先进产能。此外，公司投资新建墨西哥生产基地，料将进一步增强与全球头部客户的深度合作。我们看好公司作为稀缺的先进铸造+机加工一体化企业的全球化广阔发展前景，维持“买入”

    　　评级。

    　　 23H1 公司营收、归母净利润分别同比+23.2%、+34.8%，符合预期。23H1：

    　　公司实现营收6.1 亿元（同比+23.2%）、归母净利润1.4 亿元（同比+34.8%），毛利率为37.9%（同比+2.3pcts），销售、管理、研发费用率分别为0.96%、6.8%、5.4%，维持相对稳定。今年上半年公司汇兑收益约260 万元，去年同期为1044 万元。分业务看，压缩机零部件实现营收3.7 亿元（营收占比60.8%，同比+10.7%），工程机械零部件实现营收1.7 亿元（营收占比28.5%，同比+46.7%）；23Q2 单季度：公司单季度实现营收3.3 亿元（同比+23.0%）、归母净利润0.80 亿元（同比+25.0%），单季度毛利率为38.2%（同比+1.5pcts，环比+0.85pct）。

    　　 需求侧订单饱满，供给侧公司积极扩充先进产能。需求侧：在美国基建法案影响下，美国工程机械等下游需求景气，卡特彼勒23Q2 单季度营收同比增长22%至173 亿美元，净利润同比大增75%至29 亿美元，超出此前市场预期。从公司角度，目前海外订单增长较快，生产线满负荷生产，产销两旺；供给侧：2023年上半年末，公司具备年铸造能力7 万吨，拥有10 个数控加工车间、129 台大型加工中心。据公司投资者关系活动记录表，公司“年新增34,800 套高精度机械零部件技改项目”和力源金河技改项目已投入生产，浙江明德“高精度机械零部件生产建设项目”正在土建中，按计划于今年底前投产，将望进一步提升公司产能。

    　　 投资新建墨西哥生产基地，全球化布局稳步推进。7 月22 日，公司公告设立墨西哥子公司暨投资建设墨西哥生产基地。生产基地项目首期投资金额为5656 万美元，资金用途包括但不限于购置土地（720 万美元）、建造厂房（1375 万美元）、购置设备（3046 万美元）和铺底流动资金（515 万美元）等。项目规划用地约60000 平方米，项目总建筑面积为15000 平方米，项目建设期拟定为2年，达产后可形成年产精密零部件38000 件（其中：压缩机零部件20000 件，工程机械零部件10000 件，农业机械零部件8000 件），达产后年新增收入2974万美元（不含税）。墨西哥生产基地项目是公司全球化布局的重大举措，成功实施后料将进一步增强公司与下游客户在全球范围内的深度合作，有助于公司精准把握下游行业国际领域内的发展趋势和客户需求。

    　　 力源金河&苏州力源液压：整合进行时，进入良性发展轨道。力源金河是公司持股90%的铸造企业，2023H1 亏损约9 百万元。同期，金河的技改项目顺利达产，建立全新树脂砂铸造生产线，与联德现有业务形成积极协同，从根本上补充公司铸造产能；苏州力源是公司联营企业，经营受国内工程机械下游景气度压制，但整改正在稳步推进，已完成产品升级、客户拓展等工作。

    　　 风险因素：并购整合及参股公司经营情况不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；产能扩张不及预期的风险；宏观经济增速下行的风险；重要客户流失的风险；中美贸易争端加剧的风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司是国内领先的“铸造+机加工”一体化制造企业，竞争优势突出。公司下游需求旺盛，公司产能稳步扩张，考虑到并购的力源金河和参股的力源液压仍处于整合期，短期对上市公司报表会带来一定亏损，我们调整公司2023 年~24 年归母净利润预测至3.1 亿元、4.1 亿元（原预测为3.4亿、4.8 亿元），新增2025 年归母净利润预测5.1 亿元。考虑到铸造与机加工行业特点，市场根据铸造产能指标、产能利用率等或已对今年业绩预期相当充分，且根据扩产计划等可对明年业绩进行较为清晰的预判，因此我们选取2024年作为PE 估值的年份。我们选取同为优质铸件与机加工一体化企业的应流股份与豪迈科技，两家公司2024 年Wind 一致预期对应的平均PE 倍数为18 倍，考虑到联德股份未来三年潜在业绩增速更高，给予其一定估值溢价，给予公司2024 年20 倍PE 估值，对应目标价为34 元，维持“买入”评级。

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