投资要点

    公司单二季度收入和净利润增长，表现优异。①2023 上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润18.29/3.02/3 亿元，分别同比+0.01%/-3.2%/-0.36%。

    ②2023Q2 单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.32/2.48/2.48亿元，分别同比+2.37%/+0.64%/+4.29%。

    纽扣业务收入表现好于拉链，国际市场表现优于国内市场。①分业务看，2023年上半年公司纽扣/ 拉链/ 其他服饰辅料/ 其他业务实现收入7.30/10.15/0.62/0.22 亿元，分别同比+3.20%/-2.84%/+25.08%/-18.91%。由于纽扣去年基数较低，因此增速表现较好，拉链由于去年基数较高，上半年销量下滑。②分量价看，拉链业务部分，公司产量为2.4 亿米，同比-1.5%。纽扣业务部分，产量为33.1 亿颗，同比-1.5%。③分地区看，2023 年上半年公司国内/国际业务分别实现收入12.31/5.98 亿元，同比-5.55%/+13.80%，国际市场表现优于国内市场，主要系内需恢复速度较慢，国际市场方面，海外老客户份额市场提升叠加新客户开拓顺利，同时孟加拉工厂部分产品降价抢单，环保方面也获得新证书，使得孟加拉工厂可接一些对环保要求较高的大客户订单，因此国际市场保持较好增长。

    23Q2 公司毛利率有所提升。①2023 上半年公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率41.22%/16.51%/16.39%，分别同比+1.27pct/-0.55pct/-0.06pct。毛利率增长主要由拉链毛利率增长驱动，2023 年上半年公司拉链/纽扣毛利率分别为42.5%/41.8%，同比+2.23pct/+0.12pct。②2023Q2 单季度公司实现毛利率/ 归母净利率/ 扣非归母净利率43.38%/21.94%/21.94% ， 分别同比+2.1pct/-0.38pct/+0.4pct。公司Q2 毛利率实现较好增长，主要系拉链带动毛利率提升。拉链产品结构优化，同时原材料采购价格下降，人效提升，生产基地天然气价格下降，综合影响下拉链业务毛利率提升。

    公司销售费用率提升，汇兑收益贡献导致财务费用率有所下降。①2023 上半年公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为7.85%/9.75%/3.86%/-0.45%，分别同比+1.44pct/+0.35pct/-0.32pct/-0.13pct。②2023Q2 单季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.63%/8.08%/3.71%/-2.23%，分别同比+1.41pct/+0.95pct/+0.11pct/-1.04pct。③a.23Q2 销售费用率保持增长，主要系疫情后公司积极抢单，展会费、差旅费用增多。b.23H1 管理费用率增长主要系职工薪酬略有增长，同时差旅费、招待费及折旧费用等增幅较大。c.23Q2 由于美元升值，汇兑收益同比公司财务费用率同比下滑。23H1 汇兑净收益达2381.97 万元，yoy+23.8%，较去年同期增加458.07 万元。

    盈利预测：订单端，公司竞争力凸显，随着“大客户”战略不断深化，产品 和客户结构将不断改善。此外，织带业务有望成为第二成长曲线，助力公司保持较好增速。产能端，公司国内外提前布局新产能，匹配规模增长，越南产地投产后有望进一步提升服务水平，获取客户信赖。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025 年公司将实现归母净利润5.46/6.40/7.41 亿元， 同比增长11.6%/17.2%/15.9%，对应2023 年8 月17 日收盘价，PE 分别为19.1X/16.3X/14.1X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响订单和产能，客户去库存不及预期，国际贸易风险。

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